东方金诚-2022年5月利率债市场月报：6月债市有一定逆风，关注增量政策力度和政策工具-220607

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回顾5月，国内疫情虽逐步好转，但基本面仍弱，叠加4月信贷社融数据不及预期，债市做多情绪升温，长端利率波动下行，10年期国债收益率一度下破2.7%。

同时，5月资金面持续宽松，支撑短债行情，短端利率下行幅度略大于长端。

展望后续，随着疫情缓解，复工复产加速推进，经济基本面进入疫后修复过程，加之6月将迎来专项债发行高峰，资金面存在收敛压力。

5月下旬债市大涨后，长端利率触及2.7%的市场关注点位，债市情绪再度转为谨慎，6月债市确实面临一定回调压力。

但我们仍认为暂无需担忧利率大幅拐头向上，也就是说6月债市有一定逆风，但风险并不大。

核心原因在于，基本面虽已进入修复过程，但内生修复动力并不强，而要实现经济增速回归潜在增长轨道，还需要政策继续加码发力，这意味着货币政策依然宽松在途。

目前的情况与2020年5月份有相似之处（疫后经济恢复），但不同之处更为明显：一是经济下行压力更大，疫情扰动缓和后，后续房地产和消费的恢复速度可能会制约经济复苏斜率；另外，不同于2020年下半年出口增速的快速上行，今年下半年出口增速大概率将趋于下行。

二是当前资金面宽松，但资金利率水平仍然高于2020年3-4月，同时，近期债市杠杆率整体上升，但与2020年高点相比仍有一段距离。

三是与2020年上半年信贷增速加快不同，当前信贷余额增速仍处于寻底过程，宽信用还未实质性见效，不必过度担心宽货币与宽信用之间的“跷跷板”效应。

由此，6月债市重演2020年5月行情的可能性并不大。

此外，6月需重点关注增量政策力度，货币政策方面关注降息降准的可能性，如降息降准预期再度发酵，将驱动长端利率进一步下行。