海通国际-富途证券-FUTU.US-一季报超预期；有资产客户数达133万，季度新增占全年指引41%；海外布局加速-220607

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2022年一季度业绩超市场预期。

营业总收入16.4亿港元，同比-26%；净利润5.7亿港元，同比-51%；EPADS3.88港元，ROE2.77%。

公司业绩下滑主要归因于去年同期基数较高、市场成交量的回落、港美股IPO放缓、以及研发和管理费用的大幅增加。

交易经纪：2022年一季度新增有资产客户数占全年指引41%，海外市场持续扩张。

1）2022年一季度公司实现经纪佣金收入9.7亿港元，同比-27%，收入下降主要受成交量高基数下回落影响，同时部分被综合佣金率上升所抵消。

2）截至1Q22，富途牛牛和moomooApp注册用户数1810万人，同比+27%；开户用户数291万人，同比+49%；有资产客户数133万人，同比+68%，一季度新增有资产客户数8.2万人，占全年指引人数的41%，其中超80%新增有资产客户来自中国香港及其它海外市场，连续9个季度超50%新增有资产客户来自自然流量。

开户客户和有资产客户转化率持续提升，季度有资产客户留存率小幅提升至98%。

3）截至1Q22，公司客户总资产3860亿港元，同比-16%，环比-5%，户均资产下降至29万港元（21年全年:33万港元），主要是由于股市下行导致客户账户资产缩水，然而总体上公司客户资产仍保持净入金趋势。

4）2022年一季度，公司总交易规模1.3万亿港元，同比-41%，其中港股交易额0.4万亿港元，美股交易额0.8万亿港元，沪股通交易额276亿港元。

5）公司在中国香港市场地位稳固，我们预计公司凭借全线上模式的优势及稳定的服务，有望在行业整合期赢得竞争优势。

另一方面，公司加快海外市场布局，预计将逐步增厚业绩。

其中，新加坡市场的渗透率进一步提升，一季度新加坡客户资产管理规模环比增长超15%，财富管理业务增长强劲；美国市场用户粘性进一步巩固，用户数量不断增长；澳洲业务有序开展。

融资类业务：融资融券余额同比下滑。

2022年一季度公司实现利息收入5.8亿港元，同比-13%，收入下滑主要受融资融券及IPO融资利息收入下降影响。

截至1Q22，公司融资融券余额255亿港元，同比-7%，环比-16%。

财富管理、企业服务业务保持高速增长态势。

2022年一季度公司实现其他营业收入1.0亿港元，同比-56%，收入下滑主要归因于IPO融资服务费收入、汇兑服务费收入和承销费收入下降。

企业服务方面，截至1Q22，富途累计为258家企业提供IPO分销及IR服务，同比+70%；累计签约ESOP期权管理客户459家，同比+130%。

财富管理方面，截至1Q22，大约有17.4万客户在大象财富持有头寸，同比+194%；公司资产管理规模达209亿港元，同比+59%，环比+11%。

在新加坡市场，富途大象财富全面扩展基金产品线，支持新元基金、货币基金及分红基金费用率显著提升，其中研发及管理费用大幅增加。

2022年一季度公司营业费用7.5亿港元，同比+53%；占营业收入的46%，同比+23pct。

其中研发费用2.8亿港元，同比+106%，公司研发人员增加，以支持业务扩张及建立美国清算能力；销售费用2.9亿港元，同比+5%，获客成本逐步回落；管理费用1.8亿港元，同比+128%。

三项费用分别占营业收入的17%、18%、11%，同比分别+11pct、+5pct、+7pct。

投资建议：我们估算公司2022E/23E/24E实现归母净利润为28/35/47亿港元（原预期2022E/23E/24E分别为32/41/54亿港元），同比-2%/+27%/34%，对应EPADS分别为19.2/27.5/38.7港元。

使用可比公司估值法进行估值，给予公司25x2022EPE（原为20x2022EPE），对应每股目标价格为62.01美元（上调7%）。

维持“优于大市”评级。

风险提示：公司用户数增速可能不达预期、互联网金融规范政策可能抑制行业发展、公司两融规模增速放缓。