东方证券-云天化-600096-农化延续高景气度，新能源转型在即-220607

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核心观点盈利大幅增长：公司21年实现营收632.49亿，同比+21.4%，实现归母净利润36.42亿，同比+1238.8%；22年Q1实现营收149.62亿，同比+13.3%，实现归母净利润16.46亿元，同比+186.2%。

21年综合毛利率13.68%，同比增长1.32pct，22年Q1综合毛利率19.53%，盈利水平明显提升。

内外需求旺盛，化肥高景气度有望持续：以磷肥为例，公司21年磷肥不含税销售均价2958元/吨，同比增长39.3%，一铵及二铵毛利率分别为36.51%和27.66%，比上年增长17.37pct和10.40pct。

在全球疫情背景下，一方面对粮食安全的关注带动国内外化肥需求增长，另一方面全球化肥行业开工率和供应链也受到疫情影响，供需紧张态势不断推涨相关化肥产品价格，且海外价格涨幅更大。

仅以一铵为例，磷酸一铵波罗的海FOB现货价自21年年初376美元/吨涨至目前1011美元/吨，涨幅169%，远高于目前国内一铵价格4540元/吨。

公司磷铵出口量占全国出口量20%，出口产品进一步提升了磷肥业务的毛利率。

目前磷肥的原材料价格仍维持高位，特别是硫磺和磷矿石的涨势几乎没有回调，成本端强势支撑磷肥高景气，公司磷矿石、合成氨等原材料的配套也保障了公司磷肥业务有足够的盈利空间。

新能源材料项目即将落地，产业转型加速：公司凭借自身资源配套优势不断延伸磷化工产业链价值，前期规划的50万吨磷酸铁及配套装置项目中的一期10万吨磷酸铁预计今年6月建成投产，其余40万吨及配套设施计划2023年12月建成，与多氟多合资的年产5000吨六氟磷酸锂也将在今年6月投产。

今年2月，公司与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，与新能源行业龙头企业的合作有利于公司进一步深入产业链，加快新能源产业转型。

盈利预测与投资建议21年公司产品全线涨价，尽管原材料价格也大幅上涨，但化肥供需紧张叠加公司原材料配套，公司盈利能力大幅提升，故上调公司盈利预测。

我们预测22-24年公司每股EPS为3.17、3.24和3.63元（原22-23年预测为1.61和1.81元），按照可比公司22年13倍市盈率，给予目标价41.21元并维持增持评级。

风险提示产品和原材料价格波动；新项目进展不及预期；新产品需求不及预期。