国泰君安-建业地产-0832.HK-河南国企注入资本，信用水平提升-220607

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　　一家河南国资企业收购公司29.01%的股权。近日，建业地产公布了一份框架协议。根据协议内容，河南铁路建设投资集团（一家河南国企）将收购公司860,000,000份股份，或等同于公司29.01%的股权。此次交易的对价为6.88亿港元，等同于每股的平均收购价格成本是0.8港元，或是0.2倍的公司2021年市净率。与此同时，河南铁路建设投资集团将认购金额不高于7.08亿港元的公司可转债，到期票息为5%，以及到期收益率为9%。转股价格为每股1.2港元，可转换的股份数为590,000,000份股份。如果假设所有的可转债都转换成股份，河南铁路建设投资集团将成为公司最大的股东，持有公司40.8%的股权，而胡葆森先生持有股份将进一步减少至34.3%（股份转让后为41.1%）。
　　信用水平增强。在此次股份转让和认购可转债之后，建业地产将获得总共约13.96亿港元的现金补充，这将较大程度增强其信用水平。我们认为河南省政府的投入将解决建业地产近期的债务偿付问题，同时也将增强公司长期的信用评级和运营表现。
　　目标价0.90港元，维持“收集”。我们相信来自当地政府的支持将增强投资者对公司的信心，尤其是考虑到公司的估值受财务危机影响被打压。我们对公司保持谨慎乐观的观点，建议“收集”，目标价0.90港元。主要下行风险：1）河南市场销售放缓；2）毛利率进一步下滑；以及3）再融资困境。