宏源期货-国债6月份报告：期债大概率见顶 逢高做空是主基调-220606

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期债从5月份初开始上行，到5月底期债达到阶段性高点，并创下2021年以来的新高。

引导本轮期债上涨有几个方面的因素：第一，疫情导致经济大幅回落，市场预期悲观；第二，资金面利率回落至极低水平，目前资金利率接近2020年年初全国疫情爆发时期水平，成为推动期债的主要动力。

因此，从根本上讲，本轮期债就是疫情导致经济弱预期、缩信用以及避险情绪走出的阶段性牛市。

展望未来，疫情的发展是影响期债走势的关键因素。

通过对比2020年年初全国疫情前后经济、政策、资金面以及期债的走势，我们认为期债的高点或已现，期债长期或将承压。

经济短期底部已经出现，5月份PMI快速回升，预计5月份其他的经济和金融数据也将探底回升。

短期经济可能出现脉冲，高点可能出现在6月份。

不过，这次疫情对经济的影响肯定要小于2020年，因为防疫政策的变化，除了疫情较为严重的地区生产下降严重外，其他的地区受影响不大，从产能利用率可以看到，中上游商品的生产并没有发生较大的变化。

我们预计疫情在6月份得到控制，而后经济短期迅速恢复，生产特别是消费快速回升，同时基建投资和房地产投资在稳经济政策下，疫情后的经济表现应该不会悲观。

宽货币空间有限。

4月份降息预期落空，5月份MLF利率继续维持不变，央行对于降息和空间和节奏仍相对谨慎。

随着疫情的缓解，我们预计央行进一步降准和降息的空间有限，宽货币或过一段落，宽货币逐步转向宽信用。

资金面大概率收紧。

资金面来看，当前的流动性非常宽松，主要是原因是弱经济导致较弱的信用，实体资金需求的快速回落导致银行体系的超储率的回升，同时资金流向金融市场，资金供给增加。

当前的资金利率已经回落至两年来的低位水平。

随着疫情的缓解和宽信用的显现，融资需求可能逐步回升，将逐步推升资金利率。

在基本面改善、宽货币逐步转向宽信用以及资金面收紧的影响下，我们预计国债收益短期低点已经显现，未来大概率逐步抬升。

按照2020年5月份以后期债的走势，我们认为期债大概率有一波下跌行情。

操作上，建议逢高做空为主。