中信建投期货-棉花产业链跟踪报告：货权大幅转移，新一轮挺价再次延续？-220604

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市场分歧与展望短期行情判断：在外棉供需矛盾逐渐缓和的趋势下，美盘价格五月以来已经完成将近10%的跌幅，郑棉追随震荡下移，但跌幅不及外棉，国内棉花价格支撑一方面来自内外价差的修复，另一方面，随着疆棉货权在轧花厂还贷压力到期前转移，贸易商完成低持仓成本的抄底承接，国内棉市的成本支撑继续维持。

外棉供需矛盾出显边际缓解，可能延续跌势：1、东南亚纺织产业链对全球高棉价的抵触正在加剧，体现在开工降低以及进口意愿走弱，美棉销售数据持续弱化，装运数据大幅落后与往年同期水平；2、供应端印度棉花减产影响被市场充分反馈，同时南半球棉花逐渐上市，弥补市场缺口。

短期海外市场驱动整体偏空，是否意味着美棉牛市的终结？尽管下游消费数据整体滞后，但从数据而言，欧美终端消费市场的需求依然在释放，体现在美国棉纺织品进口量维持季节性高位水平。

截止3月底，美国服装累计进口金额达2706.43亿美元，同比增15.81%。

短期需求的整体驱动依然存在，价格回调后可能引发实际需求方采购动力，而oncall未点价销售合约依然处于同期较高水平，逼仓基础依然存在，美棉短期进一步向下的空间可能有限。

对于郑棉而言，短期从内外价差来看，国内棉花估值严重偏低，棉纱的成本优势逐渐体现。

近期随着上海复工复产进行中，产业正在修复悲观预期，在产业链原料低库存状态的状态下，补库动力值得关注。

此外，随着疆内轧花厂还贷压力继续增加，近期棉花现货普遍降价销售，棉花现货销售量连续4周攀升至14万吨，创9周以来新高，累计销售进度完成56.6%。

棉花货权在当前价格区间发生大幅转移的同时，纺企原料备货有限，说明多为贸易商抄底承接。

伴随更低的持仓成本，贸易商更有底气延续轧花厂的挺价策略。

但产业链成品高库存状态未改，短期虽然抗跌，反弹空间也比较有限。

未来市场关注四大线索：1、市场发展可能延续全球消费见顶回落的线索，需求端的趋势不会改变，且全球服装类CPI，其增速长期来看都是稳定且偏低的，原料高成本的现象难以长期维持。

东南亚对美棉的采购维持弱势的同时，其国内的纺织开工率正在小幅回落。

2、外盘供应端紧张的压力正在缓解，一方面市场已经消化印度棉花减产的事实，同时南半球棉花增产上市将起到缓解作用，另一方面，美盘逼仓基础正在松动，未点价销售合约进一步环比下降后，美棉出口装运数据依然落后于往年正常水平。

3、内外价差的极度拉扯正在给予国内棉花价格一定支撑，是否能够带来外贸订单的回归需要进一步观察，疆棉禁令和全球消费回落的趋势不容忽视，但即便订单回归，上方高度可能有限，面临轧花厂解套压力。

4、新季棉花所面临的扩种不及预期、成本支撑和天气扰动。

对于郑棉交易者来说，短期单边趋势性行情出现的概率不大，建议09合约空单持有，依然采用逢高沽空09合约为主，如果内外价差出现走强修复可能机会更佳。