国金证券-新能源汽车行业寻找Alpha之前瞻研究系列（三）：悬挂智能化趋势加速，龙头公司步入收获期-220606

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投资建议随核心零部件国产化，空悬标配化趋势明朗。

21年，中国空悬市场空间约10亿元，我们预计到25年，中国空悬市场达215亿元，实现5年约22倍增长。

目前看中国空悬市场空间大、投入小（单条产线投资不超1亿元），盈利高（量产后净利率超10%）。

未来行业发展将呈现：1）硬件集成供应：主机厂可实现降本约10%；2）竞争加剧：投入小+盈利强将吸引海内外企业纷纷布局国内空悬市场。

我们判断未来核心零部件自制化率高+技术、成本优势明显的企业将在长期竞争中获得优势。

重点推荐中鼎股份，同时建议关注保隆科技、拓普集团等。

行业观点空悬标配化趋势明朗，国内市场空间广阔。

随核心部件国产化落地，空悬系统成本有望从1.2-1.3万元/套下降至0.8-0.9万元/套，降幅达30%以上。

21年，国内空悬市场空间约10亿元，预计到25年将达到215亿元，实现5年约22倍增长。

1）空簧：21年市场空间约3亿元，25年有望达56亿元。

空簧单价2-3k元，壁垒在于1）需超400万次的折叠测试；2）产品定制化开发。

国内企业优势1）开发周期短：仅需18个月，海外需2年以上；2）成本低：较外资产品低20-25%；3）质保达5年，外资约3年。

2）空压机：21年市场空间约2亿元，25年有望达46亿元。

空压机单价约2k元，壁垒在于1）短时间内达到高压强；2）在高压中稳定工作。

国内中鼎份额60%+威伯科30%+康迪2%：1）较威伯科，中鼎供应总成产品；2）较康迪，中鼎技术更开放，满足软硬件解耦；3）外资配套服务不及时。

3）减震器：21年市场空间约2亿元，25年有望达51亿元。

减震器单价约2k元，壁垒在于焊接和自制高精度电磁阀。

目前市场由外资主导，南阳淅减已在前装上开始替代外资，国内企业如保隆科技等在后装中小批量销售。

硬件集成供应+海外龙头入局，核心零部件自制化率高+技术优势明显的企业有望获高份额。

未来市场发展将呈现：1）硬件集成供应：主机厂可降本约10%。

复盘海外市场，核心零部件自制化率高的企业在集成领域份额更高；2）竞争加剧：国内市场空间广阔、投入小（单条产线投资不超1亿元），盈利高（量产后净利率超10%）。

若外资布局国内市场，突破成本高+服务不及时两大痛点，我们判断技术优势明显的企业有望获得高份额。

目前国产替代主要动力为低成本，但中鼎（AMK）已在海外市场获得高份额，充分说明其技术优势。

中鼎股份：稀缺的大单品逻辑，泛悬挂核心零部件和总成供应商。

公司核心零部件自制率高：空压机（国内无竞争对手，国内60%份额）+空气弹簧（橡胶件起家）+金属悬挂（最核心球头产品国内NO.1）+CDC（正在拓展），同时配套橡胶+轻合金，公司是国内首家电动车智能底盘总成供应商，单车价值量达到1万+，成长空间大。

我们预计22年公司归母净利润10.6亿元。

风险提示国内外汽车销量不及预期；疫情影响企业经营生产节奏；原材料价格上涨影响利润；空悬等部件国产化进展不及预期。