长江证券-通信行业复盘报告：自我与无我-220505

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复盘：过往通信板块超额收益来自哪里？近期，大盘出现大幅调整，通信板块表现也持续走弱，当前长江电信业务指数为较2020年初下跌超28%，估值水平也已跌破2021年低点位置。

我们将通信行业划分为运营商、运营商产业链和应用端三大板块，通过复盘过往表现，以期为当前的通信行业投资策略提供参考。

运营商：在弱势市场下均录得超额收益，突出的防御属性来源于稳定派息带来的股利回报。

2006年至今来看，在大盘年涨跌幅为负或长期走弱的年份，运营商均获得了超额收益，市场下行期的配置价值凸显。

究其原因，运营商长期以来保持着稳定派息，2019年起股价下行叠加派息率提升，运营商的股息率性价比日益凸显；梳理近10年全球23家运营商股利回报均超过股价增值回报。

因此，在市场低迷阶段，运营商更有望获得资金青睐，跑出超额收益。

运营商产业链：与通信代际升级周期高度匹配，板块超额收益在预热期更显著。

运营商产业链主要指营收及业绩高度依赖运营商资本开支的一批公司。

复盘发现，商用牌照发放前后运营商产业链的超额收益明显，且相比于建设期，预热期的超额收益确定性更高，相对也更显著。

应用端：受益于通信代际升级带来的应用发展，优质赛道超额收益更明显。

应用端主要包括运营商及运营商产业链以外的公司，包含北斗、数通设备、IDC、物联网等细分赛道。

从经营表现来看，应用端营收增速拐点相对运营商产业链收入拐点有所滞后。

当前应用端板块同样进入估值低位期，复盘其近十二年表现，我们认为当前阶段与2012年的估值低位期较为相似，同样处在宏观经济承压以及新应用空档期。

梳理2012年的细分赛道表现，我们认为具备内生α且短期需求放量确定性高是赛道表现突出的原因。

从个股层面上看，无论是全年表现优异，亦或是下半年出现超跌反弹的品种，均处在强势赛道中，且此时估值并非首要考量因素；此外，强势赛道外的个股涨跌更看重短期成长性和利润表现。

2012年估值低位期的结束，得益于移动互联网升级而进入爆发期，新应用的出现带动了相关板块的上涨。

当前策略分析：优选高景气+高确定性赛道通过对通信行业三大板块的复盘，我们认为当前时点可以布局两类板块：（1）考虑到市场仍处于低位徘徊，整体情绪偏悲观，关注具备显著防御属性的板块；（2）进一步布局当前具备内生α，且短期需求放量确定性高的强势赛道，并对强势赛道中的个股给予一定的估值容忍度。

建议关注：（1）运营商：新旧动能齐发力，盈利能力提升可期，兼具防御与成长特性，重点推荐中国移动、中国电信；（2）北斗：北三组网完成，特殊机构订单有望显著放量，板块有望在2022年迎高增长，重点推荐海格通信、华测导航；（3）数通光模块：板块成长性依旧可观，海外景气向上确定，重点推荐天孚通信、中际旭创、新易盛；（4）新能源：十四五规划明确，海上风电景气确定，把握优质受益环节，重点推荐中天科技。

（5）智能汽车：智能汽车作为5G下一代智能终端之一，受益于新能源车渗透率提升，市场空间巨大，重点关注高精度定位、通信模组、智能控制器等方向，重点推荐华测导航、广和通、移远通信、拓邦股份、和而泰。

风险提示1、5G应用发展不及预期；2、国际贸易摩擦再度加剧。