天风证券-申洲国际-2313.HK-越南工厂配合当地疫情隔离短暂减/停产，汇率及舱位影响可控，订单预期乐观-210720

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公司越南部分工厂受当地疫情管控影响，短暂减/停产随着越南疫情变化，越南政府不迟于7月19日起14天在胡志明市及西宁省实施社会隔离。

为配合政府隔离措施，即日起公司西宁布料厂产能将按其正常产能约30%运营、西宁制衣厂将暂停营运、胡志明市制衣厂将按其正常产能约33%运营。

公司预计每受影响运营14天，公司布料和成衣年度总产能将分别减少约2%和1%。

公司以保障员工的健康和安全作为首要任务，受影响期间的短暂产能缺口将由公司于中国和柬埔寨产区的产区调度支持，确保交付订单能力，把对客户影响降到最低。

综合以上各项因素，公司认为该产能缺口对本公司的整体运作及财务状况并无重大影响。

近期市场担心上半年人民币升值及航运提价、舱位紧张等因素变化，我们认为对公司影响可控，优质供应链价值显著；具体来看公司成衣面料合计约一半产能在国外，生产线成本以外币结算，不受汇率影响；另一方面仅商品出库到收账（即贸易期）受汇率波动影响，周期短风险低，此外会计处理方面流动资产及负债对汇率变化影响抵消。

今年以来航运提价及舱位紧张等因素影响外贸出口企业，但以华利集团为代表的代工企业，销售时海运费用基本是客户承担；原材料采购海运费部分是供应商承担，对公司影响较低。

就舱位紧张影响收入确认周期问题，我们认为公司作为全球最大纵向一体化针织制造商之一，通过产品多元化及拓展优质客户，同时优化生产流程提升竞争力，短期部分收入滞后不影响长期增长趋势。

维持盈利预测，给予买入评级2021国内产能正常，海外虽受疫情波动，但在全球供应链紧张背景下，申洲稀缺制造溢价不断提升：①作为运动产业链成衣代工龙头，申洲拥有全球最顶级下游品牌客户，今年以来运动市场持续恢复，头部保持高双复合增速，提供充足订单；②公司坚持中高端定位，高品质+差异化+供应链一体化持续加深成长护城河。

受新冠疫情影响，市场需求及供应链配套不确定性加大，因而供应链稳定及快速反应能力尤为重要。

公司与产业链上下游相关方保持密切沟通，充分发挥公司短交期能力，在相关供应商之大力支持下，积极配合客户应对市场变化。

我们预计公司FY21-22年净利分别为62/72亿元，PE分别为34/29x。