浙商证券-天宜上佳-688033-深度报告 ：轨交闸片龙头，向光伏、大交通高成长赛道拓展-220606

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投资要点轨交闸片龙头，切入光伏、大交通高成长赛道，向军工、航空结构件布局动车闸片龙头，围绕先进材料技术进行品类延伸，碳基复材业务（光伏、大交通）打开成长空间。

2016-2021年公司营收CAGR达7%。

2021年新业务拉动下，实现净利润1.75亿元，同比增长53%；净利率为26.8%，同比提升0.3pct。

轨交闸片：近3年疫情影响，明年逐步恢复，预计2023年营收增速18%公司轨交闸片业务占比63%，毛利率69%。

2022年我国轨交闸片市场空间约14亿元，预计公司市占率约22%。

受疫情及市场竞争加剧影响，公司轨交闸片业务近3年营收CAGR为-9%，毛利率有所下滑，2023年起需求有望逐步恢复。

光伏热场：2021-2023年主增长点，预计未来三年营收CAGR为101%公司光伏热场业务占比21%，毛利率60%。

碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，2021年市场空间约31亿元，2020-2025年CAGR约14%。

公司江油2000吨热场产能已落地，凭借较低能源成本、大尺寸设备、预制体自制等优势，市占率有望从2021年的5%提升至2024年的25%，三年营收CAGR可达101%。

汽车碳陶制动盘：2024-2025年主增长点，预计2024年同比增速200%公司拟募资扩产15万套/年碳陶制动盘产线，进入大交通制动市场。

当前碳陶制动盘国产产能稀缺，顺应新能源汽车轻量化需求景气度高，市场空间将由2021年的4.9亿元上升至2025年的58亿元，四年复合增速86%。

预计公司该业务将于2023年起贡献收入，2024年营收有望达3.6亿元，同比增长200%。

军工导弹喉衬逐步放量，航空零部件打开空间“十四五”实弹化趋势加强，导弹喉衬产品有望迅速放量。

公司拟募资建设火箭发动机喉衬产线，我们预计2023、2024年喉衬营收分别可达0.5、1亿元。

公司航空零部件业务占比11%，毛利率33%。

2020年中国航空零部件市场空间约210亿美元，2021-2026年CAGR19%。

预计该业务未来三年营收CAGR35%。

盈利预测及估值公司的传统粉末冶金闸片业务稳居龙头，碳基复材业务、航空大型结构件精密制造业务打开成长空间。

预计2022-2024年归母净利润为3.8/5.7/7.0亿元，同比增长119%/49%/23%，对应PE31/21/17倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示光伏热场竞争格局恶化风险、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险。