安信证券-卓越新能-688196-生物柴油价差有望扩大，利好公司盈利水平提升-220606

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■生物柴油价格一路走高，汇兑收益将有所提升：据海关总署，2021年我国生物柴油出口量达到129万吨，同比增长42%，2022年1-4月总出口量48万吨，同比增长31%；出口价格快速上涨至2022年4月的1700美元/吨以上，较2021年初涨幅达到63%，供不应求趋势明显。

据Argus，目前欧洲ARA地区UCOME生物柴油FOB现货价格已快速上涨至2500美金/吨，我国FOB价格5月升至1900美金/吨左右维持。

据公告，公司的生物柴油出口业务主要以美元计价，自2022年4月人民币汇率快速贬值，生物柴油汇兑收益有望得以提升。

■地沟油UCO价格有回落可能，生物柴油价差有望扩大：据Argus，印尼近期的UCO出口依旧不畅，多数当地的UCO贸易商仍不明确何时能完成国内市场义务(DMO)，东南亚UCO市场供应依旧紧张。

国内地沟油价格自2022年3月约7500元/吨上涨至目前1万元/吨的高位维持，随着疫情后复工复产，堂食的限制逐步解除，华东地区废弃油脂的供应量有望稳步回升，UCO价格有望回落，生物柴油价差将有所扩大。

据测算，2021年及2022Q1公司生物柴油吨净利超过700元/吨，后续价差的扩大将利好公司盈利能力提升。

■全球碳减排目标下，生物柴油需求向好，公司产能持续扩张：2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%，PartA的先进生物燃料产品执行下限目标，PartB的产品维持上限目标，同时对高风险ILUC生物燃料的使用提出到2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料。

2020年底起，欧盟排放配额（EUA）的买卖价格快速走高，而核证减排量成交量已降低至低水平，更加带动了“零碳燃料”生物柴油的需求。

欧洲是生物柴油最大的消费地区，据经合组织，未来欧洲生物柴油的供需缺口有望超过300万吨。

据公告，公司是国内生物柴油产销规模最大、出口量最多的企业，产能40万吨，2022年将新建完成10万吨产能，10万吨烃基生物柴油及后续20万吨生物柴油项目有序推进中。

欧洲生物柴油需求旺盛，公司规模持续扩张。

■投资建议：盈利水平预计提升，上调公司2022年-2024年净利润分别为5.25亿、6.2亿、8亿元，对应PE16、14、10倍，维持买入-A评级。

■风险提示：产品及原料价格波动、汇率变化、产能建设进度不及预期等。