浦银国际-消费行业2022年中期展望：进入疫情下半场，建议逐步由守转攻-220601

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疫情导向的消费市场，我们应该关注什么？2022年上半年，中国市场受疫情影响，消费热情降低。

叠加俄乌冲突带来的原材料成本压力，市场情绪跌入低谷。

进入2022年下半年，尽管不确定性依然较高，但我们判断随着疫情的逐渐好转，整体经济将波动上行，消费需求与市场情绪都有望得到逐步修复。

在这一背景下，我们认为市场应将关注焦点逐渐从消费板块和企业的确定性与防御性转向疫情后板块和企业的弹性与长期成长性。

另外，疫情后消费趋势改变、渠道库存健康程度、及抵御成本上涨的能力仍是我们重点关注的要素。

我们预计，体育用品、啤酒、化妆品、餐饮、调味品等行业将在疫情恢复阶段有望表现出更强的增长动能。

李宁（2331.HK）、滔搏（6110.HK）、重啤（600132.CH）、华润啤酒（291.HK）是我们在消费行业的首选。

一、关注疫情下半场的恢复弹性：我们认为，弹性相对较高（销量与收入恢复速度较快、反弹幅度较大）的消费品企业的股价有望在疫情恢复阶段跑赢行业。

从企业角度判断，在疫情期间销售受到较大抑制、但市场真实需求依然保持旺盛，且供应链维持稳定的消费品企业有望在2H22看到更快更大的销售反弹。

从行业角度来看，体育用品、啤酒、餐饮与调味品等板块有望在疫情后半场表现出较大的弹性。

二、关注疫情后消费趋势的改变：我们总结了三大疫情后趋势，包括（1）大幅提升的健康意识；（2）对线上渠道更大的依赖性；（3）宅经济的加速崛起。

我们认为，在选择投资标的时要尽可能选择符合消费趋势、顺应消费潮流的消费行业，同时尽量回避那些长期潜在需求有可能因为疫情受到负面影响的消费行业。

三、关注企业直营占比以及渠道库存：在消费市场逐渐走出疫情阴霾的大背景下，直营渠道能够最快地捕获市场需求复苏，并体现在公司财务报表上。

同理，批发模式下较低的渠道库存水平也将使零售终端的销售更快传导至品牌公司，从而帮助消费企业在短期内抓住市场需求恢复的红利。

四、关注抵御原料价格上涨的能力：在通胀大环境下，企业盈利能力是市场关注的焦点之一。

因此，消费行业与消费品公司抵御原材料价格上涨的能力（包括提高平均销售单价来转嫁成本压力以及通过锁价对冲来主动管控原材料采购价格）依然是2H22重要考量因素之一。

五、关注消费品企业的长期成长性：2022年上半年巨大的市场不确定性使市场更倾向于选择估值相对较低的价值股，导致成长股与价值股之间的估值差大幅减小。

随着市场情绪和消费需求的逐渐恢复，我们相信成长性更好的消费品企业有望重新获得市场垂青，并跑赢成长性相对较弱的企业。