浦银国际-2022年中期策略展望：波动中上行-220602

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2022年上半年回顾：资产类别中，商品回报最高，股票资产表现差。

全球股市仅有5个市场YTD正回报，中国股市居尾。

MSCI中国各板块，仅能源板块一枝独秀，取得超过30%收益，其余板块均为负收益。

2021年末我们对2022年全年的策略展望中，“先下后上”、“一季度末见底”、“海外市场分母分子双杀”等观点基本都得到了兑现。

2022年策略主线：基本面：海外周期见顶回落，中国则有望在二季度筑底，中外经济差距大概率见底收窄。

政策面：三季度或出现美联储紧缩拐点，而欧央行加息空间有限，市场无需担忧；中国政策面仍将继续宽松，财政为主、货币为辅。

资金面：海外股市资金流已经历大幅流出，但仍有一定下行空间；中国股市资金流已开始筑底，继续流出空间极少。

情绪、技术面：海外情绪低迷，但仍存在进一步走低的空间；中国股市情绪面已充分反映悲观的预期，很可能已经见底。

周期下的资产配置策略：从我们基于周期阶段的资产配置框架来看，自进入“衰退期”后，股票资产未来12个月的回报从负受益提升为正收益，且回报位居各类资产之首。

这预示目前应增持权益资产。

中国股市2022年回报拆解：我们预计2022年MSCI中国指数盈利、估值双回落（盈利同比回落0%~0.3%，估值回落5.37%~5.9%），全年回报为负。

考虑到2021年MSCI全年回报也为负，我们整体的估测偏保守，因为历史上来看，MSCI中国指数在年度负收益后，次年的回报通常为正。

即便如此，由于MSCI中国指数YTD收益为-17.96%，我们对于全年回报测算，也意味着下半年MSCI中国指数的隐含回报约为15%。

下半年反弹修复可期。

今年三季度是多条逻辑线的相交时点，全球股市有望在波动中完成筑底：三季度有望见证美股见底、美联储紧缩转向以及中国经济边际改善。

与此同时，夏季出行强劲或将带动原油价格加剧波动，进而影响通胀预期和美债收益率，我们预计，全球市场或将在波动中见底。

板块策略：基建：经济三驾马车和政策端两条主线交汇；新老基建共振，新基建兼具确定性与成长性。

互联网：平台经济整顿阶段性收官，风险溢价下降带来估值修复。

地产：基本面目前处于冰点时刻，建议自下而上择优配置。

操作策略：1）就中国和海外市场而言，无论从绝对、相对的角度来看，都值得增持中国股票。

2）对中国股市而言，港股比A股性价比更高。

3）择时方面，三季度原油价格或出现剧烈变动，这将带来通胀预期、美债收益率剧烈变动，进而加剧全球股市波动，我们认为，四季度相对更佳。