东亚前海证券-山东玻纤-605006-深耕玻纤稳步扩张、积微成著未来可期-220606

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核心观点公司聚焦玻纤产业，业绩迎来大幅增长。

公司深耕玻纤行业多年，主要产品包括无碱纱、C-CR特种纱、玻纤制品等。

截至2021年底，公司拥有6条产线，玻纤年设计产能达41万吨，产能在“三大三小”中位居第四。

业绩方面，2021年公司实现营业收入27.59亿元，同比增长38%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长217%。

2022年一季度业绩延续了上年度增长趋势，归母净利润同比增长19.4%。

供给方面，玻纤行业集中度高，产能产量稳步提升。

玻纤属技术密集型、重资产行业，具有技术、资金双壁垒。

多年来逐步形成寡头垄断格局，2020年国内玻纤市场CR3约为64%，全球市场CR3约为41%。

2021年我国玻纤总产能665.7万吨，产能利用率在95%以上。

产量方面，2021年我国玻纤产量为624万吨，近4年复合增长率为11.2%。

需求方面，下游多点开花，成长空间广阔。

我国玻纤行业成长性突出，主要表现在新能源汽车和风电行业。

新能源汽车方面，2021年我国新能源汽车销量达352.1万辆，同比增长1.6倍，占新车销售比例同比增长8pct。

作为传统材料的轻量化替代产品，玻纤渗透率仍具有较大提升空间。

风电方面，2020年以来在“碳中和”政策下，风电行业高速发展。

2020、2021年我国新增风电装机容量分别为71.67GW、45.57GW，较2019年水平分别增长178.4%和77.0%。

由于玻纤材料具有轻量化和高强度的优势，风机的大型化趋势或将带动玻纤需求量大幅提升。

公司产能有持续增量，技改提效成果显著。

公司审议通过沂水4线改造项目，产能由6万吨/年增至17万吨/年。

沂水1线、2线亦或将陆续进行冷修技改。

截至2022年6月1日，山东玻纤缠绕直接纱2400tex出厂价报5950元/吨，较2020年初上涨43%，位于历史高位。

结合产能增量释放，未来有望迎来量价齐升。

另外，通过技改公司单线产能和人均产能逐步提高。

2019年以来单线产能年增长率均在10%以上；人均产能由2017年的79.4吨/人提升至2021年的148.66吨/人，提效成果显著。

投资建议随着公司技改产能放量，我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为7.24/8.26/9.25亿元，归母净利润对应EPS分别为1.45/1.65/1.85元，以2022年6月2日收盘价10.18元为基准，对应的PE为7.03/6.16/5.50倍。

结合玻纤行业景气周期，我们看好公司的发展。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示能源品价格上涨、国内疫情反复、汇率波动风险等。