安信国际-滔搏-6110.HK-逆境不改初心，渠道持续升级-220606

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事件：近日，滔搏公布2022/02财年业绩表现，截至2022年2月28日止，公司录得收入318.77亿元，同比下滑11.5%；股东应占净利润24.47亿元，同比下滑11.7%；毛利率为43.4%，同比提升2.6pp。

综合考虑，我们给予公司2023/02财年15倍PE，目标价调整至8.5港元，维持“买入”评级。

报告摘要多重不利因素影响短期业绩截至2022年2月28日止，公司录得收入318.77亿元，同比下滑11.5%，主要是受到3月爆发的新疆棉花事件、下半年疫情反复、以及国际供应链短缺等方面的影响。

其中，上半财年收入为155.73亿元，同比下滑1.24%，下半财年收入为163.04亿元，同比下滑19.45%。

按品牌划分，占收入比最大的依旧是主力品牌（耐克及阿迪达斯），占全年收入比为86.5%，全年收入同比下滑12.3%至275.7亿元；其他品牌（包括彪马、匡威、威富集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇及李宁）占收入比则上升至12.6%，全年收入同比下滑6.1%至40.1亿元。

全年毛利率为43.4%，同比提升2.6pp，主要是由于零售业务严谨的折扣管理以及批发折扣的同比改善。

此外，整体费用基本与去年持平，但由于收入下滑，使得费用率较去年有所提升。

在以上因素的共同影响下，股东应占净利润达24.47亿元，同比下滑11.7%。

持续优化门店结构，全域化运营近年来，公司持续聚焦直营实体门店网络的结构升级，在核心商圈落实更多的大店，并持续关闭低产和亏损的店铺。

截至2022年2月28日，公司已有7695家直营门店，去年同期相比净减少311家，但毛销售面积同比增长5.4%。

从规模上来看，300平方米及以上面积的店铺占比持续提升，达到12.9%，较去年同期提升3.5pp。

大店能够更好的汇聚线上线下的流量，进一步延展全域化的运营。

投资建议：疫情反复使得未来的销售情况仍存在一定的不确定性，但公司有望通过持续提高运营效率来改善盈利能力。

多年来，公司与耐克、阿迪达斯两大国际巨头深度绑定，并且新增与国内品牌李宁的合作，未来也将有序推进。

面对去年的低基数，相信业绩将会有较好的增长潜力。

综合考虑，我们预测未来三个财年的EPS为0.48/0.58/0.67元，给予公司2023/02财年15倍PE，目标价调整至8.5港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；门店拓展不及预期；疫情影响供应链。