海通国际-策略专题报告：盈利预测下修如何影响股市？-220605

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核心结论：①回顾2010-21年历史，无论是A股整体和各个行业，盈利预测下修不必然导致指数下跌，如果估值已经处于低位反而可能上涨。

②今年A股净利润总额已下修6.7%，历史均值为3.5%，对比参考20年，未来继续下修幅度可能较小。

③这次社服、地产、中游制造利润下修幅度大，他们估值大多已经处于历史低位，对市场表现的负面影响有限。

历史上A股盈利预期下修时的市场表现。

我们首先计算了2010年-2021年全部A股预测净利润总额全年的下修幅度，与万得全A指数当年涨跌幅之间的相关系数，该值仅为-0.24，在统计学上属于很弱的负相关性，说明当年盈利下修幅度与当年市场表现并无明显关系。

我们进一步计算历年年内预测净利润总额走势，与年内万得全A指数走势的相关系数。

从相关系数的绝对值看，相关系数大于0.7的年份仅有一半，因此很难说盈利预测走势与指数走势存在较高的相关度。

我们再进一步挑选出盈利预测大幅下修的年份，来具体分析当时的市场环境。

总结历史数据可以发现，如果某一年盈利大幅下修，但前一年年末的估值已经处于历史较低水平，那么当年市场反而可能上涨。

相反，如果某一年盈利大幅下修，而且前一年年末的估值处于历史较高水平，那么当年市场就会随之下跌。

历史上各个行业盈利预期下修时的表现。

我们计算了2010年-2021年各行业预测净利润全年的下修幅度，与行业指数当年涨跌幅的相关系数。

整体看，22个行业预测净利润变化与市场表现呈正相关关系，8个行业预测净利润变化与市场表现呈负相关关系。

但是从相关系数的绝对值来看，多数行业盈利预测变化与其市场表现之间没有很明显的正相关或者负相关关系。

行业盈利预测大幅下修但行业指数上涨时估值往往处于低位。

数据分析可以发现，如果某个行业在某一年中盈利预测大幅下修，但是前一年年末行业估值已经处于历史较低水平，那么当年行业指数可能依然会上涨。

各行业盈利预测大幅下修但行业指数上涨的年份中，前一年年末行业PE自05年以来分位数通常在40%左右及以下，占比87%（其中部分年份甚至在10%以下，占比26%）。

对比2020年疫情看本轮盈利预期下修。

对于后续盈利预期，我们认为进一步下修的空间可能已经不大，主要基于20年和今年经济增速的对比。

高频数据看，20年疫情之下工业增加值当月同比从19/12的6.9%大幅下滑至20/02的-25.9%；而今年则从22/02的12.8%下滑至22/04的-2.9%，5月PMI已经从4月的47.4%边际回升至49.6%，显示疫情对经济影响最大的时候可能已经过去，我们预计5月工业增加值增速可能会有回升。

从全年GDP增速看，20年实际GDP同比从19年的6.0%大幅下滑至2.2%；今年年初政府工作报告提出GDP同比增速目标为5.5%左右，我们认为受疫情影响实际增速可能会低于目标值，但不会大幅偏离，相较21年8.1%的降幅比20年疫情更小。

综上，对比两轮疫情之下的宏观经济，我们认为今年A股盈利的下修幅度会相对更小，当然需要进一步跟踪后续稳增长政策的落地。

风险提示：历史数据分析不完全代表未来。