华安证券-长城汽车-601633-业绩超预期，单车盈利持续上升-210720

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事件：公司公布2021年中期业绩快报，2020年上半年公司实现营收622亿元，同比增长73%；实现归母净利润35亿元，同比增长205%；实现扣非归母净利润28亿元，同比增长253%。

产品结构优化，单车盈利提升。

2021Q2公司销量为28万辆，同比增长14%。

2020Q2实现营收310亿元，同比增长32%，其中受益于销量结构的优化，公司单车均价为11.1万元，同比增长16%。

2020Q2公司归母净利润为18.6亿元，环比提升13%，受益于产能结构的优化以及终端折扣的回收，公司单车盈利为0.7万元，环比提升37%。

受缺芯影响，二季度公司销量受到影响，我们预计三季度开始缺芯影响逐步缓解，公司销量有望环比持续提升。

新车储备丰富，品类驱动品牌向上。

公司股权激励销量考核目标2021-2023年分别为149万/190万/280万辆。

长城汽车从组织变革开始积极推动公司变革，技术、营销和产品实现全方位升级。

2021年开始公司新车周期持续，WEY品牌全面升级，摩卡、玛奇朵、拿铁等车型定位高端智能化，同时公司在明后年将有多款WEY品牌车型的上市，在品类方面将补齐公司在轿车、MPV等领域的短板。

坦克品牌实现独立，爆款车型坦克300打造全新越野生态，旗舰车型坦克700/800亮相，坦克500/600有望于成都车展亮相。

欧拉品牌主打女性市场，产品品类向上突破，轿跑闪电猫、复古朋克猫以及SUV大猫先后亮相，进一步完善欧拉品牌产品线。

哈弗品牌新旗舰亮相，实现哈弗车型的进一步向上。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为0.92/1.49/1.92元。

维持“买入”评级。

风险提示：新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。