东兴证券-美团~w-3690.HK-2022年一季报点评：美团闪购及买菜订单量高速增长，新零售业务迈向高质量发展-220606

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事件：美团发布2022年一季报，2022Q1，公司实现营业收入463亿元（yoy+25.0%），经调整净亏损为36亿元（yoy-7.8%）。

点评：一季度公司各项业务稳健发展，零售业务快速扩张。

2022年Q1，公司实现收入463亿元，同比增长25.0%，其中：餐饮外卖业务收入242亿元，同比增长17.4%，主要受交易笔数及客单价推动：交易笔数方面，中高频用户粘性不断提升，交易频次增速超过平均水平，客单价方面，高价格订单占比有所提升；到店、酒店及旅游业务收入76亿元，同比增长15.8%，其中到店业务年度活跃商家数和年度交易用户数均有所增加，到店服务类别近200种，而酒旅业务受到疫情影响，国内酒店间夜量同比下降个位数百分比，但高星酒店间夜量占比提升至17.4%，达行业内较高水平；新业务及其他业务收入145亿元，同比增长47.0%，主要受商品零售业务扩张推动。

受益于新业务成本控制，单季亏损有所改善。

2022年Q1，公司毛利率23.2%，同比提升3.8pcts，主要受餐饮外卖及零售业务毛利率改善推动。

费用端，报告期内公司销售费用91亿元，销售费用率19.7%，环比2021年Q4优化3pcts，主要由于用户激励减少；管理费用49亿元，管理费用率10.5%，研发开支23亿元，研发费用率5.0%，由于雇员福利开支增长，环比均小幅提升。

调整后净亏损36亿元，同比和环比均有所改善。

订单量成为餐饮外卖业务关注重点，配送效率不断改善。

从本季度开始，公司不再披露餐饮外卖业务GTV，订单量成为餐饮外卖业务关注重点，我们认为未来公司餐饮外卖业务订单量的增长主要来自于两方面，一方面是随着用户粘性的提升驱动单用户交易频次上升；另一方面是餐饮外卖业务加速向低线城市渗透。

考虑到低线城市客单价要低于高线城市，将部分抵消高价订单占比提升所带来的的增长，我们预计公司未来餐饮外卖业务客单价将维持低速提升态势。

在佣金率方面，受政策限制及疫情期间商家支持计划等影响，中短期内或难以提升。

此外，我们看到公司在改善配送效率方面的积极进展，公司2月份推出第二代智能安全头盔，进一步保护骑手安全、提升骑手效率；同时无人配送车在疫情封控期间加大部署，4月初至5月底，深圳、上海、北京的无人配送车共配送了70多万单，占2020年初以来总配送量的1/3。

用户心智不断增强，零售业务迈向更高质量增长。

美团优选、美团闪购及美团买菜均受益于疫情封控前居民囤货需求，订单量和GTV显著上升。

美团优选方面，公司进一步优化数字化运营与履约能力，通过迭代升级冷链物流、智能仓储系统等方式提高效率；在供给方面提升SKU质量与多元性，2022年Q1农产品销售额占比近50%，来自“农鲜直采”或“全国集采”计划的农产品占比增加。

美团闪购方面，凭借不断提升的商品丰富度以及多种营销推广活动，消费者对于美团“万物到家”心智不断加强，餐饮外卖优质用户进一步转化为美团闪购用户，2022年Q1，美团闪购订单量同比增加近70%。

美团买菜方面，公司通过扩大商品选择及强化营销策略，有效刺激消费，叠加疫情期间居民囤货需求上升，订单量同比增加近120%，日单量达历史新高。

当前，公司新业务有望通过优化补贴策略、升级我们仓储和履约能力等手段，持续提升运营效率，实现更高质量增长。

公司盈利预测及投资评级：受到3月以来的新冠疫情影响，公司2022年Q2及下半年餐饮外卖、酒旅到店以及零售业务等均不同程度受到影响，但中长期来看，公司用户心智不断增强，且致力于改善履约效率，有望不断扩大市场份额，提升运营效率。

预计2022-2024年公司营业收入2190亿元、285亿元及3606亿元；Non-Gaap净利润分别为-64.4亿元、64.5亿元及166.1亿元，EPS分别为-1.05元，1.05元以及2.71元，对应现有股价PE分别为-/147X/57X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：（1）反垄断监管趋严；（2）技术进步不及预期；（3）骑手成本大幅上升；（4）市场竞争加剧。