华金证券-美团~W-3690.HK-疫情短期冲击不改中长期增长势能-220602

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事件：美团-W发布1Q22财报。

报告期内，公司实现营业收入463亿元，同比+26%、环比-7%，经调整亏损净额为36亿元，同比减亏7亿元。

业绩好于市场预期。

◆用户黏性继续提升，商家数量持续增长：本季度，美团过去12个月交易用户数目为6.93亿，同比+22%，较上季度净增240万，每位交易用户平均每年交易笔数为37.2笔，环比+6.7笔，同比+22%。

活跃商家数量方面，本季度环比增加20万至900万户，较去年同期净增约190万户。

从中长期看，线上与线下融合的消费新模式将是提升商业社会交易效率的主流，我们看好美团作为“时间节约型”超级APP对于消费者的吸引力。

◆餐饮外卖业务盈利能力稳中向好：受到了新冠疫情在核心城市复燃之影响，中国社会消费品零售总额于2022年前4月累计同比-0.2%，其中3月、4月分别单月同比下滑3.5%、11.1%。

餐饮行业受到疫情的影响冲击更大，2022年前4月社零餐饮收入累计同比-5.1%。

本季度，公司餐饮外卖业务景气度显著受到了上海、深圳等核心市场疫情爆发之影响，两大城市单量仅约为去年同期60-70%。

我们预估，本季度餐饮外卖GTV为1681亿元，同比+18%（vs4Q21：21%）。

拆分来看，本季度餐饮外卖业务交易笔数为33.6亿单，同比+16%，单笔平均交易客单价同比+2%至50.0元。

本季度餐饮外卖业务的营业收入为242亿元，同比+20%，对应的整体货币化率为14.4%，环比+0.5pct，同比+0.3pct。

自4Q21开始，公司将1P模式下来自商家端及消费者端的餐饮外卖配送服务收入单独呈列，期内为135亿元，本季度1P占比为65%，则对应单均配送收入约为6.2元，而单均配送成本则约为7.9元，单均配送亏损为1.7元。

扣除配送服务收入之外，经调整货币化率为6.3%，同比+0.7pct，环比持平。

报告期内，餐饮外卖业务的分部经营利润为16亿元，同比+41%，分部经营溢利率为6.5%，同比1.1pct。

本季度餐饮外卖单均经营利润为0.47元，同比+22%，主要得益于交易用户激励比率有所降低。

短期而言，新冠疫情对于餐饮外卖业务的影响仍在持续，但随着上海、北京的逐步解封趋势上有望持续改善。

从中长期看，城镇居民“人顿率”仅为2.2顿（每个城镇居民100顿正餐中仅有2.2顿是外卖），未来提升潜力仍然巨大，而公司作为连结消费者和餐饮商户的本地化、高时效的平台将充分受益于这一趋势。

◆到店酒旅业务短期增速放缓、盈利能力持续向上：同样受到了3月新冠疫情在主要城市扩散的负面影响，本季度公司到店酒旅业务增长趋势有所放缓，期内营业收入为76亿元，同比+16%。

其中，1-2月到店酒旅业务GTV同比增长超过30%，而3月以来疫情冲击明显，尤其是本季度酒旅业务间夜量同比下降个位数百分比，但高星级酒店间夜量占比17%创历史新高。

另一方面，本季度到店酒旅业务的盈利能力仍有提升，期内分部经营溢利为35亿元，同比+26%，分部经营溢利率为45.6%，同比+3.9pcts，环比+0.9pct。

短期而言，2Q22到店酒旅业务仍然深受奥密克戎之负面影响，尤其是到店酒旅业务一线城市GTV整体占比超30%，在疫情冲击之下预计4月录得同比较大跌幅，但5月下旬开始需求有转暖迹象，我们仍然看好到店酒旅业务“新用户+新地域+新品类”的中长期增长驱动力。

◆新业务亏损环比收敛：本季度，新业务及其他分部实现营业收入145亿元，同比+47%。

期内，由于美团优选UE持续优化及公司主动费用控制，新业务及其他分部确认的经营亏损为90亿元，环比4Q21亏损继续收敛约12亿元，板块经营亏损率进一步收敛至62%。

4月下旬，美团优选相继退出了西北四省和北京市场（预计对单量影响约为5%），我们判断阶段性的战略收缩有助于进一步改善业务盈利能力。

本季度，美团闪购继续亮眼表现，订单量和GTV同比分别增加70%/80%，日均单量达到390万。

我们认为，美团闪购作为一种融合线上线下且高度满足消费者即时性购物需求的零售新业态，将是公司“零售+科技”新战略的重要组成部分，终端配送环节能够与餐饮外卖业务形成良好的协同及规模效应。

根据美团研究院的预测，中国即时零售市场规模将由2020年1500亿元快速增长至2025年的7000亿元，期间复合增长率为36%。

此外，美团买菜报告期内日单量创历史新高，订单量同比增加近120%。

◆投资建议：奥密克戎较为严重地影响到了美团今年3-6月的日常经营，但疫情期间，公司通过运营能力和丰富产品体系仍能有效满足用户需求，品牌心智逐步加深。

我们预测，公司2022-2024年将分别实现营业收入2174/3008/3713亿元，同比+22%/+38%/+23%，归属公司股东利润/（亏损）为-141/52/236亿元，Non-IFRS利润/（亏损）为-93/123/326亿元。

我们维持公司投资评级“买入-B”不变。

◆风险提示：宏观环境影响消费需求、人力成本快速上升侵蚀餐饮外卖业务盈利能力、社区团购等新业务投入期亏损扩大、相关业务监管环境的不利变化、市场竞争导致盈利能力改善不及预期、Covid-19在散发对相关业务产生不利影响。