东方证券-策略周报：国内因素主导当前A股市场-220605

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研究结论国内来看，5月PMI数据显示疫情冲击缓解，供需两端景气度均有所回升。

生产和新订单PMI分别为49.7%和48.2%，较上月回升5.3和5.6个百分点；新出口订单指数46.20%，较上个月上升4.60；尽管仍低于枯荣线，但环比改善明显。

整体而言，5月疫情影响逐渐消退，经济环比动能有所恢复，但增长动力仍有待增强。

展望后续，稳经济增长政策是主要看点：（1）国务院已经公布6方面33项扎实稳住经济的一揽子政策措施，具体配套措施细则已于5月底前全部完成，涉及稳消费和稳投资，保市场主体和就业等等；国务院并向12个省派出督查组，对政策落实和配套开展专项督查，保障各项政策落地落实。

（2）各地为落实国务院颁布的各项政策措施，召开专门会议进行部署落实。

如5月29日上海颁布《上海市加快经济恢复和重整行动方案》，涉及八个方面共50条政策措施；6月2日北京市发布《北京市统筹疫情防控和稳定经济增长的实施方案》，共6个方面45项措施，就稳增长稳市场主体保就业方面，进一步统筹疫情防控和经济社会发展。

（3）多地尤其是一二线城市开展常态化核酸检测，提升防疫监测预警灵敏性作为稳增长手段，有望能有效平衡疫情防控和经济发展海外方面，美联储在加息与避免经济衰退之中寻求平衡。

如果美联储采取积极行动遏制通货膨胀，同时努力避免经济衰退的立场在投资者中获得支持，那么股市的动荡可能会减弱。

综合国内外环境来看，我们维持6月月度策略中的观点，认为：一、虽然海外权益市场依然受到加息以及衰退预期的压制，但市场重心逐步从“估值下杀”到“盈利下杀”过渡，而无论是中国的经济周期还是上市公司的盈利周期，A股和美股都存在显著差异：A股下半年盈利增速有望逐步回升，而美股盈利增速压力或会增加。

因此海外市场对A股市场的影响在逐步减弱。

二、国内来看，下半年重点在于经济复苏；随着疫情逐步扫尾，稳增长与疫情后复工复产同时发力，有望形成政策共振，从而对经济增速及上市公司业绩形成明显支撑，在渡过了二季度宏观基本面低点之后，三季度有望逐步迎来修复。

三、我们认为，今年上半年A股遵循“政策底到估值底再到盈利底”的演绎逻辑，下半年向上修复动能充足；在全球不确定性犹存、市场观点分化的当下，不如将目光更聚焦国内政策落地和经济修复的确定性中来，以我为主，轻装上阵，自信迎接A股筑底回升。

四、配置方面，建议重视疫情后复工复产的制造和消费复苏方向，以及业绩确定性更强的成长方向。

具体而言：（1）制造业复工复产：重点关注汽车及零部件、机械设备、电子和通信制造。

（2）疫情后消费复苏：重点关注交运物流、社服、食品饮料、地产后周期的家电家居等、禽畜养殖。

（3）成长方向：主要为光伏风电、国防军工板块；成长细分风格上建议关注科创板（科创50指数PE,TTM42倍，处于成立以来历史10分位；2022-23年归母净利润增速Wind一致预测分别为40%、24%，上述数据均为截至6月2日）。

风险提示一、宏观经济下行超预期；二、全球新冠疫情再次超预期爆发；三、“稳增长”政策推进不及预期。