华鑫证券-广电计量-002967-东风渐暖，静待花开-220605

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▌扰动共振影响短期业绩表现，看好后续修复公司营业收入从2012年1.53亿元提升至2021年22.5亿元，2012-2021年9年CAGR达34.6%，整体业绩增长情况优异。

受疫情、个别行业下游政策调整、前期实验室扩张带来的折旧成本等因素影响，公司利润端表现2021年及2022年Q1暂时受到一定拖累。

▌传统业务下游边际向好，仍为主要业绩贡献点广电计量始于计量业务，逐步向计量检测一站式服务拓展。

公司传统检测领域包含可靠性与环境试验及电磁兼容业务，主要下游在于军工、汽车、通信及航空等领域；军工行业景气度持续高位有望带来大量检测需求，公司具备资质、资金、客户、综合性服务等多项优势；汽车行业新车型研发持续带来增量检测需求，公司具备前瞻性实验室产能及技术布局；民航领域蓬勃发展及前期5G领域的储备有望进一步打开需求空间，预计电磁兼容及可靠性与环境板块未来仍为公司主要的业绩增长贡献点。

环保及食品领域公司仍处于客户结构阶段性调整期，成本段仍具备一定压力，预计业务拓展逐渐成熟后有望修复盈利。

▌利润逐步释放，看好ROE回升相比于化学性检测，物理类检测的重资产属性更为明显，技术端及设备竞争壁垒也会更高，对技术人才的能力要求更高，随着下游行业景气度边际向好，需求量持续提升，公司单位固定资产产出及人均产值均具备提升空间，同时有望维持较高的毛利率水平。

同时公司实行大客户战略叠加成本管控目标逐层分解落实，随着需求提升规模相应逐步体现，有助于降低成本端压力，整体ROE有望实现回升。

▌盈利预测预计公司2022-2024年营业收入分别为27.8亿元、34.9亿元、44.2亿元；归母净利润分别为2.55亿元、3.38亿元、4.29亿元，对应当前动态市盈率分别为41倍、31倍、24倍。