光大证券-家用电器行业2022年中期投资策略：左侧布局家电，等待收获时节-220605

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核心观点投资建议：左侧布局家电，等待收获时节。

以10年为周期，当前家电板块PE（ttm）处于36%分位，风险溢价处于82%分位，估值隐含较高的风险补偿。

家电行业自2021年起面临“上游胀”、“下游滞”、本币升值等困境，但多数风险已在价格中反映，目前板块适合左侧布局并等待基本面及估值的正向变化。

投资家电的情绪钟摆开始向回摆动，负面因素的消融逐步展开：（1）利润端改善先行到来，成本压力减轻+终端产品涨价，22Q1家电板块整体净利率已然正向变化，基数效应+价格传导将驱动利润率改善的趋势贯穿全年；（2）需求端的向上仍需一些耐心，假设地产销售在22Q2见底同时疫情防控得当，家电销量会在22Q4前后出现改善趋势，而股价的反应或许更早一步；（3）外部不利因素反转（本币适当贬值、海运成本降低）将有效对冲欧美需求的冲高回落。

我们建议关注三个方向：（1）受益于基本面复苏以及配置价值提升的大家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家；（2）估值处于底部且受益于经济修复的厨房小家电板块，推荐苏泊尔、小熊电器、新宝股份；（3）新兴家电中具备刚需属性的清洁品类，推荐科沃斯。

2022下半年家电基本面展望之外部环境：地产稳增长进行时，原材料价格冲高回落。

（1）房地产：继2012年、2014年、2020Q1后，21Q3起地产销售又一次面临较为明显的负增长，房地产稳增长迫在眉睫，5月中旬央行自2016年以来首次在全国调降首套房贷款利率。

22Q2大概率成为本轮地产销售的底部，其向上幅度和速率则需进一步观察。

（2）原材料：全球流动性和经济动能回落，供需缺口收窄，原材料价格大概率出现回落。

（3）海外需求：强劲的家电出口或难延续，但对公司业绩影响较小，汇率、原料价格、海运费用都朝着有利外销毛利率的方向演变。

2022下半年家电基本面展望之品类量价：利润率先行改善，需求端逐步修复。

（1）传统品类：22Q1零售量增长仍然乏力，其中冰箱/洗衣机（更新主导+替代品少）＞空调/大厨电/彩电。

价格传导较为顺畅，各品类零售额增长优于销量增长，除空调外多数品类涨价较早，空调也于21Q4逐步提价，22Q1空冰洗彩四大品类销售额同比逐渐恢复并趋同（-10%左右）。

预计2022年国内空调/冰箱/洗衣机内销出厂量分别为8228/4170/4433万台，同比增长分别为-3%/-2%/-1%。

（2）厨房小家电：2021年受制于高基数销量承压，价格竞争也较为激烈，22Q1销量下滑加剧但行业竞争放缓，预计随着美的再次聚焦利润，厨小家电行业将迎来更为丰厚的盈利空间。

（3）新兴家电：2021年洗碗机、集成灶景气度较高（量价齐升），扫地机器人销量承压但价格持续提升，22Q1疫情影响下大部分新兴品类的零售量增速出现下滑。

预计疫情冲击下，单价较高的新品类销量会受到暂时冲击，但不改渗透率逐步抬升的产业趋势。

风险提示：房地产销售持续下行，原材料价格长期高位，人民币汇率明显升值，海外耐用品需求显著下行。