国元证券-世界只是得了一场重感冒：全球资产没有入冬-210721

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报告要点：当前全球的资金不是在赌衰退，而是出于避险的考虑在赌危机：1）美国VIX指数出现了明显上升；2）全球的债券收益率曲线自5月后明显平坦化；3）在6月后，美元与黄金出现了齐涨。

这个情绪是市场内生的，其原因应是Delta病毒（市场所受冲击的程度与疫情的严重程度存在关联）：1）全球的病毒已经改头革面，变异为一种全新的Delta病毒，且病毒传播的主力又从新兴市场国家回流至发达国家；2）仅从数据上，疫苗与疫情的相关性开始变弱，疫苗的有效性存在着更大的不确定性；3）个别经济体在多轮冲击后，已经开始躺平，世界正在逐步放松防疫政策，以给经济增长更大的空间。

Delta也许只是世界的一场重感冒：1）我们不能确定Delta的传播性如何，但相对确定的是：当前Delta病毒的肆虐并未抬高致死率（可能与Delta本身的尾部风险偏低有关，也可能与体弱人员受到重点保护有关）；2）以美国为例，其工业生产至少是正常状态，Delta对经济的负面影响不一定会显著。

除了疫情之外，在此时无脑避险是一个安全策略，这个特殊的时间窗口导致避险情绪被放大：1）当前无论经济走势如何，但受基数影响，经济同比大概率是向下的，这导致经济繁荣这个事情难以证实，至少难以形成一致预期；2）只要通胀不会大幅度超预期，这个窗口的避险策略应是存在一些安全边际的，在此中，有部分资金应该以疫情为由去借题发挥。

这个数据盲区的窗口期其实所剩无几。

从各国经济环比增长回到正常水位的那时推算，在今年4季度之后，各国的经济同比数据就能变得正常起来。

在此前，资金的risk-off可能还会维续一段时间，我们的配置可以选择跟风risk-off，但不可介入过深：1）我们应知晓的是：如果中国防卫措施得当，那疫情对情绪的加速作用不会对中国资产发挥太大的作用，如国债收益率仍会易上难下，权益市场所受的冲击也会非常有限；2）超级周期反转的信号仍然没有出现，在名义增长率上升的过程中，这种risk-off只是一个暂时性的情绪颠簸而已，并不是周期趋势的反转。

风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。