国海证券-美团~W-3690.HK-2022Q1财报点评：业绩超预期，长期追求高质量增长和效率提升-220605

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事件:公司公告2022Q1财报，实现营收463亿元（YoY+25%，QoQ-7%）；营业利润-56亿元（YoY-17%，QoQ-12%），净利润-57亿元（YoY-18%，QoQ-7%），Non-GAAPEBITDA-18亿元（YoY+23%，QoQ+8%），Non-GAAP净利润-36亿元（YoY+8%，QoQ+9%）。

我们的观点：整体业绩表现：2022Q1营收与经调整净利润均超预期，整体业务增长稳健。

为应对疫情反复对需求端造成的不利影响，公司针对交易用户激励和推广及广告费用进行有效控制，实现销售及营销费用率环比下降。

经调整净亏损环比进一步收窄，未来将继续注重降本增效以改善盈利水平，以科技创新驱动高质量增长。

运营表现：2022Q1实现交易用户数6.93亿（YoY+22%，QoQ持平），实现活跃商家数9百万（YoY+27%，QoQ+2%），每位交易用户平均每年交易37.2笔（YoY+22%，QoQ+4%），交易用户数和活跃商家数保持增长。

餐饮外卖业务：2022Q1餐饮外卖业务营收同比增长17%至242亿元，经营利润率同比提高1.1%至6.5%，主要源于：1）2022Q1季度交易用户数及交易频次均同比增加，尤其是中高频用户的交易频次增速超过平均水平；2）春节期间较多用户选择“就地过年”，同时美团增加提供年夜饭的商家数量以拓宽供给侧选择，推动高客单价的订单量占比有所提升；3）2022年3月份部分一线城市疫情反复对订单量增长造成较大影响，例如吉林等省份在3月中旬全面封锁后，订单量与疫情前相比下降近90%；宏观经济疲软叠加3月疫情影响，消费需求下降，骑手履约与商户经营受到限制，使得2022Q1餐饮外卖交易笔数增速放缓，同比增长仅16%至33.6亿笔。

到店、酒店及旅游业务：2022Q1到店酒旅业务营收同比增长16%至76亿元，经营利润率同比上升至46%，主要源于1-2月收入及经营利润增长强劲，但部分被3月份疫情的不利影响所抵消。

2022年1-2月到店业务GTV同比增长30%，酒店间夜量同比增长近15%，但3月中旬开始高线城市疫情反复对到店业务GTV产生较大影响。

新业务及其他：2022Q1营收同比增长47%至145亿元，经营溢利-90亿元（YoY-12%,QoQ+12%），经营溢利率-62%（YoY+19.3pct，QoQ+7.3pct），经营亏损额同比增加主要由于美团对以商品零售为主的新业务持续投入，但经营亏损率环比收窄，主要源于：1）高客单价品类消费增加带动单均收入上升及毛利改善；2）公司通过控制交易用户激励及其他推广活动进一步提高运营效率。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为2,178/2,842/3,648亿元，归母净利分别为-118/51/195亿元，对应摊薄EPS为-1.85/0.79/2.96元；根据SOTP估值法，我们给予2022年美团合计目标市值12,102亿元，对应目标价196人民币/230港币，维持“买入”评级。

风险提示：全国疫情反复风险；互联网行业的政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；美团优选等新业务UE改善不及预期；腾讯减持风险等。