天风证券-维珍妮-2199.HK-运动功能性内衣订单饱满，维秘中国运营显著改善-220605

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李宁安踏耐克等纷纷构建女子健身商品矩阵，带动维珍妮订增长受益近几年女子运动健身持续普及，国内外运动大牌纷纷加码相关运动健身SKU开发投放，其中运动文胸及瑜伽裤作为重要品类，品牌方及供应链持续推动相关商品创新开发及生产。

譬如近期李宁推出女子健身系列“揉柔裤”，使用创新面料科技，通过双面磨毛材质减去所有贴合压力，拥有超高延展性能，提升裸感体验。

维珍妮FY22H1运动产品订单快速增长且占比显著提升，我们预计H2或将延续此趋势，带动收入结构及毛利率持续改善；展望FY23我们仍对运动板块订单预期乐观，受益东南亚工厂快速复产及效率爬升，我们预计目前FY23订单较为充沛。

品牌方持续通过功能性及新品刺激消费及换新，IDM供应链议价能力提升近两年面对原材料涨价，供应链话语权差异显现，对于具备持续推新、创新能力的合作伙伴重要性凸显。

维珍妮为以IDM为模式的代工企业，自产品概念构思开始，关注各环节，善于研发综合多领域创新技术、设备及材料，实现产品工艺/结构/功能上突破。

目前贴身衣物生产加工领域，众多广泛应用的技术多由维珍妮开发、或在行业中首次推行，特别是电脑开模、热压成型和无缝粘合三大核心技术。

通过深度服务优衣库、耐克、UA、维秘、李宁、安踏等众多头部企业，公司积累数据优势及研发沉淀，与品牌合作不仅体现在加工生产更体现在技术功能突破及创新；今年以来优势显现，有力应对原材料物流等传统不利因素，盈利能力及订单规模有望持续增长。

维秘运营企稳，大中华区优于大盘，本地化运营优势效果显现近期维秘发布财报，FY22Q1（22/1/30-4/30）收入14.84亿美元，约合98.05亿人民币优于市场预期，其中国际地区（包含大中华）营收1.32亿美元，约合8.74亿人民币，同增31.77%，公司预期未来3年国际业务营收将为双位数增长。

截至FY22Q1维密在大中华区共拥有71家店铺，其中30家全品类直营店铺，未来3年计划新开店超100家。

伴随大客户维密品牌转型运营恢复，维珍妮作为其主要供应商，相关业务营收有望同步增长。

近期维密推出的两款新品“果冻条小背心”和“无尺码魔术裤”精准契合消费者对于舒适、健康的迫切需求，其中“果冻条小背心”上市3个月销售量达20万件。

维密2022年初与维珍妮成立合资企业，强强联手，共同发展中国业务，将持续提升维密品牌在中国市场上的竞争力，维珍妮出资4500万美元拥有49%股份。

未来维珍妮将凭借其核心技术等优势赋能维密，更纵深把握中国市场趋势及面料技术前沿；同时维密系全球头部内衣品牌，亦可凭其丰富市场营销经验，反哺上游供应端维珍妮。

与天猫达成战略合作，成立T-LAB数字化产研实验室近日天猫与维珍妮共同成立T-LAB数字化产研实验室。

一方面，维珍妮将依据天猫消费洞察，研发前瞻性新技术、新面料。

另一方面，天猫将联合品牌、商家，将维珍妮创新专利、技术应用于新产品、新品类，加速其商业化。

与此同时，双方还将依托维珍妮在人体工学研究等方面积累，推动行业标准建立。

此次战略合作是维珍妮数字化转型升级的一部分，也是天猫推动数字技术在制造业应用的有益探索。

内衣在中国市场规模达数千亿，其发展分为四个阶段：第一阶段是成熟品牌拥抱电商渠道；第二阶段是新品牌成长期，近5年之内，天猫上已经涌现出估值超过20亿美元的新品牌；第三阶段是垂直细分品类和高价值品牌发展时期；进入第四阶段后，线上线下、产业链上下游将深度融合。

“维持盈利预测，维持买入评级考虑到各大品牌加速构建女子健身商品矩阵，带动维珍妮订增长；品牌方持续通过功能性及新品刺激消费及换新，IDM供应链议价能力提升等因素。

我们上调FY22盈利预测，预计公司FY2022-2024（财期331）年营收分别为69亿、77亿、93亿人民币（原值分别为64、77、93亿人民币），归母净利分别为4.4、5.9、8.1亿人民币（原值分别为4.1、5.9、8.1亿人民币），对应EPS分别为0.4、0.5、0.7元人民币，PE分别为10、8、6X。

风险提示：疫情反复，市场竞争激烈，订单不及预期等风险。