华安证券-基础化工行业周报：磷矿石价格创历史新高，欧盟通过对俄“禁油令”-220604

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主要观点：我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。

化工的下一波行业格局取决于人才竞争。

化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。

优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。

行业周观点本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第18位，上涨1.81%，走势弱于市场整体走势。

上证综指和创业板指分别2.08%、5.85%，申万化工板块跑输上证综指0.27个百分点，跑输创业板指4.04个百分点。

本周美国原油库存下降及中国需求好转预期增强，国际原油价格全面上涨。

截至5月25日当周，WTI原油价格为114.09美元/桶，较上周上涨0.68%，较上月均价上涨8.28%，较年初价格上涨45.02%；布伦特原油价格为114.03美元/桶，较上周末上涨4.51%，较上月均价上涨7.38%，较年初上涨44.38%。

能源价格高位震荡，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。

同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。

我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。

（1）供需缺口仍在。

全球粮食价格再创新高，磷肥需求快速增长，加上全球新增产能有限且国外部分国家磷肥出口受阻，全球磷肥价格不断攀升。

据测算，俄罗斯的磷肥出口在400-500万吨，占全球出口市场14%-16%。

新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。

（2）价差继续扩大。

磷化工下游种类较多，目前多数产品处于价差扩大阶段。

由于磷矿石价格处在高位且硫磺价格不断攀升，磷肥企业价格传导较为顺畅，产品毛利率不断提高，且二季度内销改出口价差有望继续扩大，目前部分产品价差超过1000元/吨。

（3）业绩大超预期。

磷肥企业2021年业绩水平处在过去5年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。

目前磷肥企业即将结束国内春耕需求，但库存低位，二季度出口有望缓解，同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。

我们建议关注三条投资主线：一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）等；二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。

碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。

在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。

行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。

行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。

领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。

这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。

供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。

建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、利尔化学（草铵膦）等。

化工价格周度跟踪本周化工品价格周涨幅靠前为氯化钾（+11.42%）、磷矿石（+10.39%）、甲乙酮（+8.63%）。

①氯化钾：本周市场开工小幅降低，进口到船量较少，市场现货供应持续紧俏，供应下滑导致价格上涨；②磷矿石：本周州开磷集团、云南云天化等各主产区主流企业磷矿石改自用为主，仅有少量对外销售，市场流通货源较少，导致价格上涨；③甲乙酮：本周原料醚后碳四均价上涨，成本端给予市场支撑尚可，周内厂家部分装置临时故障停车，整体开工负荷不高，产量较上周有所下降，导致价格持续上涨。

本周化工品价格周跌幅靠前为制冷剂R22（-8.83%）、甘氨酸（-5.56%）、电石（-4.16%）。

①制冷剂R22：本周成本面三氯甲烷宽幅下滑，加之售后市场表现不及预期，各生产厂家纷纷下调报价，成本支撑较弱；厂家开工积极性不减，供应平稳，导致价格大幅下跌。

②甘氨酸：本周甘氨酸市场整体供应量仍相当充足，下游需求不足，导致价格下跌。

③电石：本周西北地区电石供应量较为充足，下游整体到货量持续高位，供过于求导致价格下滑。

本周化工品价差周涨幅靠前为草甘膦（+63.92%）、涤纶短纤（+54.33%）、热法磷酸（+28.48%）。

①草甘膦价差：本周成本端甘氨酸市场整体供应量仍相当充足，下游需求不足，导致价格下跌，进而导致草甘膦价差扩大；②涤纶短纤价差：本周涤纶短纤需求向好，拉动价格上涨，进而导致价差扩大。

③热法磷酸价差：本周由于原料黄磷价格继续小幅回落，幅度700元/吨，导致价差扩大。

本周化工品价差周跌幅靠前为季戊四醇（-14.36%）、双酚A（-12.13%）、制冷剂R22（-11.34%）。

①季戊四醇价差：本周成本端甲醛价格下调为主，季戊四醇厂家跟调，烧碱价格维稳，导致价差缩小；②双酚A价差：本周成本端苯酚国内市场涨声不断，且双酚A价格仍有下调，导致价差缩小。

③制冷剂R22价差：本周制冷剂R22成本面三氯甲烷宽幅下滑，加之售后市场表现不及预期，各生产厂家纷纷下调报价，成本支撑较弱；厂家开工积极性不减，供应平稳，导致价格大幅下跌，进而导致价差缩小。

风险提示政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。