西部证券-以岭药业-002603-首次覆盖报告：以络病理论为基，迎中药改革而立-220604

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以络病理论为指导的专利创新中药龙头。

络病理论创新研究是近年来中医药继承与创新的典范之一，公司在基于近三千年络病防治临床实践的基础上，创造性地提出了络病理论研究的“三维立体网络系统”，系统构建了“络病证治”、“脉络学说”、“气络学说”理论体系，并在此指导下建立了独具差异化竞争优势的新药研发体系和学术推广模式。

顶层利好政策陆续出台，慢病用药市场持续扩大。

“十三五”时期，国家把中医药摆在更加突出的位置，利好政策频频出台。

2022年，国务院办公厅印发了《“十四五”中医药发展规划》，以前所未有的力度推进中医药改革发展。

同时，在我国老龄化状况持续加深的社会背景下，慢性病发病率总体呈上升趋势，用药市场规模有望扩大。

专利创新中药板块并举，化生药与健康产业齐飞。

成立三十年来，公司围绕心脑血管病、糖尿病、呼吸、肿瘤、神经、泌尿等发病率高、市场用药量大的六大类疾病，开发系列拥有自主知识产权的专利中药，其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。

在立足于专利中药板块的基础上，公司将业务向化生药和健康产业延伸，已经建立起线上与线下销售相结合、国内与国际市场相结合、药品销售与健康产业相补充的业务发展模式，形成了优势资源整合的核心竞争力。

盈利预测及投资建议：预计2022-2024年归母净利润16.30/19.23/23.05亿元，同比增长21.3%/18.0%/19.8%，对应EPS0.98/1.15/1.38元。

考虑到公司独有的络病理论指导下的专利新药研发和学术营销推广模式，综合相对估值与绝对估值，我们给予公司2022年27xPE，对应目标价格26.34元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：集采等行业政策调整、疫情反复影响产品院内销售、新药研发进展不及预期、上游原材料价格波动较大。