西南证券-新易盛-300502-数通电信双发力，高速时代乘风起-220601

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推荐逻辑：1）全球光模块市场景气向好，2021-2026年CAGR=14%：全球云化、元宇宙、东数西算等趋势下，数通侧需求超预期增长，云厂商capex向上指引拉动高速光模块需求；5G建设持续推进，千兆光纤等政策支撑接入网10GPON发展，电信侧需求稳步复苏；2）产品前瞻布局：主打低功耗，公司率先推出基于薄膜铌酸锂调制器的800G产品，硅光公司Alpine收购完成，加码上游硅光芯片布局，夯实800G与硅光时代的技术壁垒；3）盈利能力长期领先：Alpine具备光、电芯片的供应链优势+公司突出的费用管控能力+积极扩产稳固规模优势，保持30%+的毛利率和20%左右的净利率，高出行业均值6-9pp。

数通5G双轮驱动，光模块行业需求高企。

数通方面，流量爆发、架构升级拉动IDC对高速光模块的底层需求，2021年北美互联网top4合计capex同比、环比持续改善，2022全年向上指引不变。

Dell’OroGroup预测，2021-2026年，全球IDCcapex将增至3500亿美元，CAGR=10%；5G方面，短期看2022年我国5G建设仍处于高峰期，中长期看海外5G建设逐步复苏将打开电信侧增长空间。

GSMA预测22-25年全球移动运营商5G相关capex合计超过5千亿美元。

接入方面，Omdia预测20-27年全球PON设备接入市场CAGR=12.3%。

多产品前瞻布局，前沿技术不断突破助力增长。

公司早在2018年推出400G样品，2019年实现400G的批量出货，2020年推出800G样品，新品研发、推出时点均处于全球第一梯队，享受产品早期的最大红利，同时率先推出基于薄膜铌酸锂调制器的800G产品，突破低功耗极限。

公司于2022年4月完成对硅光公司Alpine的收购，且已成功推出基于硅光方案的400G、800G模块及400GZR/ZR+相干光模块产品，夯实前沿技术竞争壁垒，有望抢占高端客户市场。

成本管控精益求精，巩固规模优势降本增效。

采购方面，子公司Alpine是公司光、电芯片的重要供应商，2020年公司向Alpine采购金额占该类产品采购总额的27.1%。

Alpine的优势价格可降低公司采购成本，同时在上游供货紧张或采购不畅的情况下可保证公司供应链的稳定。

费用方面，公司管理费用率、销售费用率均低于行业均值，且积极进行产能扩充，维持规模优势助力成本控制。

2021年毛利率/净利率分别为33.1%/17.9%，高出行业均值7.9/5.9pp。

盈利预测与投资建议。

预计未来三年公司归母净利润保持20.9%的复合增长率。

参考同行业可比公司，给予公司2022年20倍估值，对应目标价31.6元，首次覆盖给予“买入”评级。