信达证券-美团~W-3690.HK-22Q1业绩点评：暂时遇阻，复苏在即-220603

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事件：美团-W（3690.HK）于2022年6月2日（北京时间）发布未经审计的2022年第一季度业绩报告。

点评：22Q1整体收入和利润均好于预期。

22Q1美团实现收入462.7亿元，同比增长25%，彭博一致预期为452.9亿元，超出预期；实现NonGAAP归母净利润-35.9亿元，同比缩减7.8%，彭博一致预期为-45.9亿元，亏损好于市场预期。

年交易用户数6.93亿，同比增加21.7%；年活跃商家数900万，同比增加26.6%；每位交易用户年均交易笔数37.2次，同比增加21.9%。

疫情影响下餐饮外卖业务基本符合预期，盈利能力继续增强。

22Q1餐饮外卖业务GTV不再公布，但总交易笔数33.6亿，对应日均交易笔数3735万，同比增加15.8%，订单量基本符合市场预期。

餐饮外卖业务实现收入241.6亿元，同比增加17.4%，好于市场预期；实现经营利润15.8亿元，同比增加41.3%，经营利润率由21Q1的5.4%提升到22Q1的6.5%，对应每单经营利润为0.47元，去年同期为0.38元，提升明显。

外卖业务利润率的提升主要由于客单价的增加，以及整体补贴率的下降导致。

3月份以来外卖业务受到疫情影响增速明显下滑，我们预计Q2外卖业务订单量增速将明显放缓，但由于疫情期间消费者补贴的进一步减少，以及客单价的升高，我们预计Q2外卖业务的收入增速和经营利润率仍然相对稳健。

到店业务整体稳健，但3月起受损严重，酒旅业务压力更大。

22Q1到店、酒店及旅游业务实现收入76.2亿元，同比增长15.8%；实现经营利润34.7亿元，同比增加26.4%，经营利润率由21Q1的41.7%提升到22Q1的45.6%。

3月份以来受到新一波疫情的影响，到店业务整体增速放缓，酒店业务受损更加严重。

但由于低利润率的酒店业务占比减小，以及公司在成本费用层面的降本增效，到店酒旅业务的经营利润率有较大的提升。

而3月份以来，到店酒旅业务受疫情防控措施的影响相比外卖业务更大，我们预计受上海疫情影响，Q2到店酒旅业务的收入将出现较大幅度下滑，经营利润率也会有所下降。

新业务继续高速成长，美团优选、美团闪购继续拓展零售版图。

22Q1美团新业务实现收入144.9亿元，同比增加47.0%，主要由于买菜、闪购、优选等零售类业务的快速增长带动；实现经营利润90.2亿元，好于彭博一致预期。

新业务连续三个季度持续减亏。

美团优选业务继续降本优化，开启更有质量的增长，预计将持续减亏；美团闪购业务Q1保持高速增长，对接鲜花、超市、便利店和医药等品类，为消费者提供多样化的即时配送服务；美团买菜也在疫情囤货的带动下实现了高速增长，用户心智进一步增强。

我们预计Q2优选业务因主动调整增速将有所放缓，但利润率持续改善；闪购、买菜等业务在疫情囤货需求刺激下将继续保持高速增长。

疫情期间积极承担社会责任，6月上海复工后预计外卖、到店订单量逐渐恢复。

在4-5月上海疫情期间，公司积极承担社会责任，通过小哥持证上岗、无人车配送等方式积极承担保障民生、保障就业的社会责任，用户习惯和品牌心智进一步养成。

我们预计6月份上海生活恢复正常后，美团也将通过发放消费券等方式积极配合地方政府的稳增长、促消费措施，外卖、到店等业务的订单量将较快恢复，带动公司整体业绩迎来拐点。

投资建议：我们认为美团作为本地生活领域的综合性大平台，行业空间明确，竞争格局稳定，将持续受益行业增长与自身竞争优势。

短期来看，上海的复工复产将有利于外卖、到店业务的较快复苏；中长期来看，我们预计外卖业务仍将保持中速增长，且盈利能力继续提升；到店业务将保持中高速的增长和稳定的利润率；新业务将随着商业模型优化持续减亏，带动公司整体盈利能力不断增强。

虽然短期内疫情对美团各业务造成了比较大的影响，但我们建议继续聚焦公司的长期发展，维持对公司的重点推荐。

我们预计美团22/23/24/25整体收入为2200/2945/3804/4866亿元，年化增长28.4%；Non-GAAP归母净利润为-93/122/349/584亿元，Non-GAAP归母净利润率为4.2/4.1/9.2/12.0%。

我们按照分部加总方法（SOTP）对美团进行估值，计算出美团2025年的目标市值为2.17万亿元人民币/2.67万亿元港币，对应2025年港股目标价为434港元。

风险提示：外卖业务增速放缓；外卖业务盈利能力因监管受到压制；到店酒旅业务受到疫情持续影响；到店业务部分品类增速放缓；新业务亏损规模扩大；社区团购监管风险；中概股系统性风险等。