德邦证券-美团~W-3690.HK-一季报点评：短期压力延续，及一些值得观察的长期信号-220604

《德邦证券-美团~W-3690.HK-一季报点评：短期压力延续，及一些值得观察的长期信号-220604（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《德邦证券-美团~W-3690.HK-一季报点评：短期压力延续，及一些值得观察的长期信号-220604（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概要：6月2日，美团发布1Q22业绩，1Q22营收达462.7亿元，同比增长25%；经调整EBITDA为-18.4亿元，占收入比例为-4.0%，较1Q21的-6.4%有所优化；经调整亏损35.9亿元，对应盈利率为-7.8%，较1Q21年的盈利率-10.5%有所优化。

1Q22外卖收入、交易笔数基本符合预期，利润端超预期。

从数据看，1Q22外卖交易笔数达33.62亿，同比增长15.8%；1Q22外卖收入实现241.57亿元，同比增长17.4%，利润端，外卖实现经营利润15.77亿元，同比提升41.4%，对应OPM6.5%。

整体而言，1Q22的各项业务数据增长均较4Q22进一步放缓，这主要受1）局部地区疫情反复，相应的防疫措施逐步升级；2）消费环境相对低迷影响。

考虑到上海及周边地区疫情自3月以来的强度明显超过20年以来的情况，且消费环境也没有出现明显改善，预计2Q22将延续增速的环比回落。

另外，1Q22的外卖OPM出现较为明显的同比改善，在广告变现率小幅提升的情况下，我们预计主要是受骑手成本及补贴的优化驱动。

在宏观环境和疫情冲击的不确定下，补贴策略的ROI有所回落，追求利润维持生存能力是较为合理的策略，我们看好美团外卖继续维持其核心竞争力。

1Q22到店&酒旅表现稳健，利润端略超预期。

1Q22到店&酒旅业务实现收入76.2亿元，同比增长15.8%。

到店酒旅板块收入增速的低迷主要由于疫情下跨城出行很大程度上受影响，防疫措施导致聚集活动受到限制，因此疫情冲击下酒旅受影响最大，到综其次，到餐相对受影响最小。

利润方面，到店酒旅经营利润达34.7亿元，经营利润率达45.6%，同比提升3.8pct。

展望2Q22，我们预计全国多地的疫情导致出行意愿受到抑制，重要城市和地区的疫情压制外出就餐、娱乐的需求，由于经营杠杆，2Q22利润下降将超过收入，导致利润率出现下降。

从长期视角看，美团在到店领域的竞争壁垒较为稳固，本地消费需求的阶段性疲弱不意味着行业增长的趋势性反转，而酒店领域线上化空间仍存，综合来看我们仍然看好美团到店&酒旅业务的长期竞争力和增长持续性。

1Q22新业务亏损率环比收窄。

1Q22美团新业务营收实现144.9亿元，同比增长47.0%；经营亏损达102.05亿元，亏损率达62.3%，主要由于美团优选等新业务处于战略投入阶段。

展望2Q22，新业务中闪购、买菜、优选均受益居民囤货需求、即时配送需求提升等，同时带来UE的改善，预计2Q22零售业务亏损率继续改善。

出行业务方面，由于美团打车上海地区业务量占比较高，受影响较为严重。

单车业务也受全国多地的疫情防控影响，出行需求有所下降。

得益于降本控费，提质增效的核心策略，2Q22乃至2H22新业务整体亏损都有望进一步收窄，业务发展将聚焦ROI的优化。

从长期视角看，战略投入是对创新和未来的投资，但宏观环境、市场压力导致公司也有控制亏损的动力，2022年的新业务预计会更有纪律性，强调效率的优化而不是盲目拉新，做大营收规模。

新业务总体仍较为分散，且各业务的市场份额并不稳定，盈利路径尚不清晰，我们建议对新业务放低预期。

投资建议：尽管短期面临较大不确定性，监管、疫情、消费低迷等多重因素造成股价和情绪的阶段性低点。

如果从更长的周期看，如今中国经济处于周期探底过程中，这一过程是艰难的，尤其考虑到一些其他经济体已处于复苏阶段，政策空间也可能被压缩，但越过周期低点，中国经济仍有广阔的发展空间。

具体到行业、企业，公司的核心竞争力并未因外部环境变化而受到重大影响。

对资金久期更长的投资者而言，我们认为当前美团相对投资价值凸显，随着疫苗接种率提升，疫情对于经济的影响都有望减弱，一旦走出疫情影响，经济回暖、消费复苏都有望驱动美团业绩实现向上弹性。

维持“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期、政策风险、宏观及行业环境变化、竞争加剧风险。