国盛证券-明泰铝业-601677-70万吨铝合金材料项目可研正式落地，高品质产能保障业绩增长-211219

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事件：2021年12月17日，公司发布年产70万吨绿色新型铝合金材料项目可行性研究报告，项目预计总投资44.7亿元，其中建设投资28.6亿元，铺底流动资金16.2亿元，项目建设期预计为2年，达产后营业收入预计实现147.3亿元，净利润7.05亿元，IRR18.3%，投资回收期预计7.3年。

扩建70万吨高品质铝合金材料项目，产能结构对标一线企业。

70万吨产能结构中，动力电池相关材料产能合计25万吨，汽车板坯料10万吨，罐料25万吨，5052氧化带及板材10万吨，产能结构整体倾向新能源车相关铝材及高品质箔材领域，较公司现有产能结构带来格局提升，核心应用场景可对标南山铝业、神火铝箔等一线铝加工企业，带来公司产能结构升级。

可研测算盈利水平稳健，保障公司业绩稳健成长。

根据项目可研报告，达产后可实现营收147.3亿元，以70万吨产销测算则单吨产品收入为2.10万元/吨。

净利润合计7.05亿元，对应单吨净利1007.14元/吨，净利率为4.79%。

与公司现有业绩看，2020年铝加工产品平均单吨净利1075元/吨，2021前三季度1622/吨，预计新项目落地后公司在延续产能规模高质量扩张同时，维持现有整体盈利水平。

预计2023年底将实现近200万吨产能规模，规模扩张再提速。

项目预计建设期为两年，对应2023年底建成。

公司现有产能规模约130万吨，新产能落地后公司铝加工规模将提前实现200万吨，同时具备140万吨再生铝规模，为公司2025年实现200万吨产销规模奠定夯实基础。

考虑到公司近年来产能扩张持续提速，且铝板带箔赛道高景气延续，公司后续产能向产量转换预计提速，至2025有望突破200万吨规模瓶颈。

投资建议：公司作为国内铝加工行业龙头，通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域，实现产品产线对接铝加工材高增速细分赛道，单吨加工费提升与产能利用率维持高位有望带来业绩稳健增长。

此外，依托管理层稳健经营与高执行力销售部门，公司产能落地后有望快速兑现业绩，体现长期竞争优势。

“能耗双控”政策管控下，公司积极铺设再生铝产能产线，未来有望实现原料端成本结余。

我们预计公司2021-2023年归母净利润实现19.40、24.80、29.95亿元，对应PE分别为12.6、9.9、8.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：材料价格波动风险；市场恶性竞争风险；现金流超预期波动风险，新产能落地不及预期风险。