国盛证券-双良节能-600481-硅料扩产加速，还原炉业务持续高景气-220603

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事件：公司发布《关于控股子公司收到中标通知的公告》、《关于全资子公司签订日常经营合同的公告》。

多晶硅开启新一轮建设浪潮，还原炉设备龙头再次斩获订单，与硅料新进入者保持紧密合作。

公司发布公告，已中标“新疆其亚硅业有限公司年产20万吨高纯晶硅项目一期10万吨工程还原炉招标项目”，供应设备为72对棒还原炉设备，中标金额为41088万元，该一期项目，于2022年3月18日正式动工，预计于2023年8月陆续建成投产，整体项目推进节奏较快。

行业新进入者布局较大规模扩产计划，公司作为多晶硅还原炉领域的龙头厂商，与新进入者进行了深入的合作，去年以来，公司陆续与丽豪、润阳、合盛、宝丰、其亚等新进入者签订还原炉供货订单（或收到中标通知），行业龙头地位稳固。

还原炉设备需求高景气，公司订单规模持续提升，出货或将迎来高增。

从行业角度看，受益光伏装机需求超预期增长，多晶硅持续供不应求，已有玩家与新进入者均布局较大规模扩产计划，去年以来公司累计签订超过43亿元的还原炉订单，其中2021年新增订单超19亿元，2022年至今新增订单规模已超24亿元，行业扩产速度及设备需求景气度超预期。

2021年公司还原炉业务实现营收9.79亿元，还原炉生产的主体子公司双良新能源装备全年实现净利润2.19亿元，净利率超过20%。

订单高景气的同时，考虑到2021年底公司还原炉业务仍有167台库存将于今年确认收入，全年还原炉业务有望贡献显著业绩增量。

硅片业务持续高开工，产能建设迎来加速。

目前公司单晶一厂560台1600型号的单晶炉（折合约8GW年产能）已经满产满销，单晶二厂已部分投产，整体建设进度超预期，公司将在年内尽快实现一期20GW产能。

此外，公司已启动二期项目（20GW）的投资建设规划，预计2022年年内公司将会尽快实现20GW+的年产能，2023年将尽快实现共计40GW+的年产能。

盈利预测：预计公司2022~2024实现归母净利润9.12、16.27、21.58亿元，对应PE估值21.3、12.0、9.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业需求不达预期、公司产能不达预期。