国海证券-2022年区域城投面面观系列（一）：四川城投全景解析-220602

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投资要点：四川省经济、财政和债务表现（1）经济表现：四川省地处中国西南部，在“5+1”现代工业体系的规划下，四川省实现了较快的经济发展，近三年GDP同比增速均高于全国平均，同时经济结构有持续改善。

（2）财政表现：2021年四川省税收收入占比为69.9%，财政自给率为42.6%，居全国中游水平，近年来四川省财政表现略有波动，但整体保持稳定。

（3）债务表现：由于区域建设力度持续加大，四川省广义债务率近年来呈增长趋势，增幅居于全国中游水平。

四川省各地市经济、财政和债务表现（1）经济表现：成都市为区域发展的绝对核心，其他地市近年来也普遍实现了较快增长。

同时第三产业占比提升明显，经济结构持续改善。

（2）财政表现：各地市一般公共预算收入规模持续快速增加，虽仍有一定财政收支缺口，但财政自给率已有明显提升。

（3）债务表现：各地市地方政府债务余额持续增长，广义债务率随近年来区域建设力度的增加而有所提升。

四川省城投债分布情况（1）区域分布：分布更加向成都平原经济区集中，2021年城投债存续规模占四川省总规模的比例达63.8%。

具体来看，成都市对非中心城区的建设需求有明显增加；其他地市中，绵阳市及宜宾市的表现较为突出。

（2）评级分布：高评级城投平台占比提升，且净融资额持续增长，信用环境有所改善。

其中，由于政府相对更大的扶持力度及较好的产业基础，高评级平台进一步在成都平原经济区集中，反映出该地区资质持续提升。

风险提示：信用风险超预期、城投监管政策发生超预期变化、数据统计存在一定偏差。