中信期货-大宗商品策略6月报：疫后修复预期增强，长期下行压力犹存-220602

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海外方面，欧美国家经济见顶压力不断增大，美国一季度GDP录得负值，验证了美国经济见顶的风险预期，欧元区制造业PMI初值继续下降，创下16个月来的低点。

后续海外经济见顶压力将逐渐显现，预期将在三季度发酵，对商品需求存在拖累。

货币政策端来看，如果美、欧核心通胀不出现回落，则货币收紧将会持续并可能加码，从流动性抑制商品价格；如果能源价格和核心通胀出现回落，则货币端政策压力或将减轻。

国内方面，随着重点区域疫情风险减弱，超预期的情绪风险明显减弱，市场的风险偏好将逐步回归；从现实层面看，随着生产活动和物流运输的恢复，一方面商品实际的刚需将回归，另一方面前期物流不畅而挤压的补库需求将在短期内释放，因此6月相关商品存在现实需求回补叠加阶段性补库带动的双重支撑。

但我们在5商品月报中所强调的长期经济下行压力并未发生根本改变，疫后需求经过阶段性补库带动的集中释放后，预计将逐步稳定在疫情前的低位水平，地产信用受阻与出口下行的长期趋势依然会使得商品需求承压。

从主要商品的运行逻辑来看：贵金属建议重点关注海外经济见顶和通胀拐点的信号，逢低做多黄金、金银比为主。

能源方面，美国原油增产缓慢，而美国出行旺季将带动原油需求，叠加中国需求有望改善，低库存下原油价格高位震荡偏强；美国天然气受极端天气影响，内外需求皆有提振，价格走势偏强。

金属方面，铜铝供给端将会陆续释放增量，长期存在下行压力，但短期受疫情缓解需求或阶段性恢复，反弹幅度不宜高估；锌海外低库存风险犹存，且国内基建发力预期较强，维持偏强思路看待。

钢材短期需求存在回补预期，价格存反弹可能，但长期仍有下行压力。

炼钢原料方面，铁水产量长期看受到压减粗钢产量政策制约，铁矿后续发运将会回升，港口库存去化速度将进一步放缓，可等待逢高沽空机会；煤焦从前期的紧平衡格局向相对均衡格局转变，后续跟随钢价阶段性反弹为主，不过反弹也将有限。