中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2022年4月）：疫情冲击经济下行，建议股债均衡配置-220602

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主要观点疫情的超预期爆发进一步加大宏观经济运行的下行压力。

4月，从供给端来看，疫情冲击了我国制造业的主要节点长三角、珠三角和环渤海经济带，工业生产和服务业生产出现负增长。

从需求端来看，疫情影响下居民活动受限、物流受阻以及居民收入增长放缓冲击消费，社零额同比大幅回落；投资同比增速也较一季度有所回落，基建投资、地产投资、制造业投资三大类投资同步走弱，民间投资增速回落至5.3%的较低水平。

在国内生产走弱以及海外生产修复的挤压下，出口同比增速回落至个位数。

从通胀水平来看，在国内保供稳价政策持续推动下PPI有所下行，但在部分大宗商品价格持续高位运行背景下PPI总体仍处于高位；在供给偏紧、物流成本上涨影响下，CPI有所走高。

从金融数据看，受疫情冲击和实体经济需求低迷的影响，社融总量和结构均有所恶化；受美国加息以及国内经济基本面走弱的影响，人民币汇率走弱。

后续，随着疫情逐步得到控制，疫情对供需两端的冲击将有所弱化。

但疫情对市场主体造成的负面影响短期内难以修复，稳增长政策需进一步发力：财政政策在下半年或可视经济运行压力、地方财力、基建需求等择机发行特别国债；货币政策在坚持结构性宽信用的基调上，需加大总量型和价格型工具使用力度；行业监管方面特别需要适当调整房地产等行业监管政策，对受疫情冲击的重点行业加大扶持力度；当前就业压力加大背景下需坚持就业优先，多维度加大稳就业力度。

从资产配置看，伴随稳增长政策继续发力，股票市场盈利增长预期或逐步企稳，但在近期疫情频发的背景下，二季度或是全年盈利增长底，下半年起或边际改善；同时，在疫情反复、经济趋弱下，债市收益率上行动力或不足；大宗商品在国内疫情反复、美联储加息进程加快、全球经济放缓预期升温下或面临下行压力。

在国内外环境趋于复杂的背景下，短期内建议股债均衡配置，并视经济修复、疫情控制情况等择机增加股票市场配置比例。

生产：疫情冲击下工业生产放缓，服务业生产显著回落疫情冲击供应链受阻，停工停产范围扩大，同时俄乌冲突下大宗商品价格持续高位运行也在一定程度上对生产有所抑制，4月工业生产再度负增长。

与此同时，疫情大范围的爆发导致服务业生产连续两月负增长。

疫情反复产需持续疲弱叠加供应链受阻，制造业PMI延续回落并继续位于临界点以下。

4月制造业PMI为47.4%，较前值回落2.1个百分点；服务业及建筑业景气双降，非制造业PMI大幅下降并继续位于收缩区间。

需求：内外需求均走弱，后续仍存多重制约受疫情影响，投资增速回落，三大类投资同步走弱；居民活动受限、防控政策加码下物流受阻以及居民收入增长放缓的影响下，4月社零额同比大幅回落；随着海外生产的修复以及疫情影响下国内生产放缓，出口替代效应走弱，出口增长回落至个位数。

通胀：CPI与PPI延续分化走势，疫情反复和俄乌冲突扰动通胀4月份，在供给偏紧、物流成本上涨以及需求增加共同影响下，CPI有所走高。

虽然国内保供稳价政策持续推动，但在俄乌冲突背景下部分大宗商品价格持续高位运行，PPI保持较高水平。

预计二季度CPI或有所上行，但受制于终端需求整体仍较疲弱，上行空间有限；短期内PPI大概率延续小幅回落走势。

金融：新增社融规模缩结构弱，人民币有所贬值4月份在疫情冲击以及实体经济需求走弱的背景下，新增社融大幅回落，结构进一步恶化：新增人民贷款主要依靠票据融资冲量，企业和居民新增贷款均进一步回落。

受中美货币政策分化以及中国经济基本面走弱、出口放缓的影响，人民币汇率呈贬值趋势。

大类资产配置：各类资产波动下行，短期建议股债均衡大类资产回顾：4月1日-5月16日，各类资产均呈下行走势，其中股票市场跌幅较高，上证综指、深证成指和创业板指跌幅分别为5.49%、8.46%、12.34%。

债市收益率呈区间波动、小幅上行走势，10年期国债收益率波动范围为[2.7394%，2.8486%]。

大宗商品整体呈波动下跌走势品指数跌幅约为3%，但内部走势有所分化，煤焦钢矿、非金属建材指数跌幅较高。

大类资产配置展望：国内疫情、政策以及美联储加息缩表仍是影响大类资产配置的重要因素，伴随稳增长政策继续发力，股票市场盈利增长预期或逐步企稳，但在近期疫情频发的背景下，二季度或是全年盈利增长底，下半年起或边际改善；同时，在疫情反复、经济趋弱下，债市收益率上行动力或不足；大宗商品在国内疫情反复、美联储加息进程加快、全球经济放缓预期升温下或面临下行压力。

在国内外环境趋于复杂的背景下，短期内建议股债均衡配置，并视经济修复、疫情控制情况等择机增加股票市场配置比例。