中信证券-时代新材-600458-投资价值分析报告：风电领航，王者时代-220602

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公司深耕风电、轨交、汽车领域新材料，央企改革战略地位提升下进入快速成长期。

在未来2-3年内，公司有望借助研发优势开展新材料新业务增长点，拓展双海战略，推进产能布局，充分受益于风电行业的高景气周期。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.87/4.47/5.77亿元，给予公司2023年25xPE估值，对应公司目标价为14元，目标市值112亿元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司概况：深耕风电、轨交、汽车领域的新材料平台型公司。

公司以高分子材料的研究及工程化推广应用为核心，业务涵盖轨道交通、汽车、风电叶片和新材料四大产业。

随着中车提级公司成为集团一级子公司，战略地位提升，同时集团提出“十四五”期间将围绕“一核三极多点”业务结构，央企深化改革下公司构建多元化激励体系推进降本增效，公司进入快速成长期。

▍风电板块：风电新增并网装机持续增长，叶片市场呈双龙头垄断格局。

风电叶片是构成风电机组的核心零部件，占整机成本约15%-20%。

风电新增并网装机总量持续增长，海上风电发展势头强劲，我们预计2025年风电叶片市场空间达400亿元，对应5年CAGR为9%。

风电叶片市场集中度高，目前全球和国内CR2分别为35%、50%，国内叶片市场呈现双龙头格局。

▍公司亮点：公司积极顺应行业主流，高毛利大叶型产品有望提升。

公司为国内风电叶片双龙头之一，受益于风电需求强劲，叶片板块有望成为业绩增长支柱。

风机大型化趋势下叶轮直径持续增长，预计2020-2025年叶片平均直径达150m。

公司积极顺应行业趋势布局大叶型产品，产品布局调整有望带来毛利率提升，我们测算22Q1公司叶片单MW价格环比增长96%。

随着原材料价格下行，同时公司实现聚氨酯叶片替代降低对单一原材料依赖，盈利能力有望回升。

▍减振降噪板块：轨交领域发展稳定，亚太市场拓宽助力汽车板块业绩修复。

轨道交通减振降噪行业中长期发展平稳，公司为国内轨道交通车辆减震降噪产业领域龙头企业，市场份额约占50%。

同时公司聚焦高景气度工业减震领域，为轨交领域打开新空间。

公司目前在全球汽车减振细分领域规模排名前三。

短期来看，公司上海及德国工厂生产均受到疫情冲击，但随着集团入股增资德国博戈，公司设立亚太研发中心向低成本地区拓展，将有望为汽车板块的提振助力。

▍风险因素：原材料价格大幅波动；下游风电装机不及预期；风电政策调整的风险；汽车板块受疫情影响持续不景气；工业减振板块研发及推广不及预期。

▍投资建议：随着风电装机高增延续，预计公司风电叶片业务将迎来高增。

轨交和汽车领域受短期冲击目前处于景气低谷，预计今年下半年开始有望触底回升。

我们预测公司2022/23/24年归母净利润分别为2.87/4.47/5.77亿元，对应EPS预测为0.36/0.56/0.72元。

我们分别选取风电叶片、轨道交通以及汽车行业内具有同类业务的公司中材科技、震安科技以及拓普集团作为可比公司。

当前股价下上述可比公司2023年平均PE为22x。

考虑到公司稳居风电叶片行业前二，立足南方，渗透三北，拓展深入双海战略，我们判断公司风电叶片领域将迎来明显提升，与此同时公司为轨道交通减振降噪领域龙头，中长期发展稳定，汽车业务的战略转型有望带来经营修复，为公司提供较好的业绩弹性，因此我们判断公司应享有一定估值溢价，给予公司2023年25xPE，对应公司目标价为14元，目标市值112亿元。

首次覆盖，给予“买入”评级。