东吴证券-怡合达-301029-股权激励方案落地，看好国产FA龙头中长期发展-220602

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事件：公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票不超过133.0万股，占公告时公司总股本的0.33%。

本激励计划授予的激励对象总人数为134人，占公司员工总数2535人（截止2021年）的5.3%，授予价格为38.17元/股。

股权激励方案落地，利好公司中长期发展：该激励计划三个归属期的归属比例分别为30%/30%/40%，根据其各归属期公司层面业绩考核目标，营业收入或利润满足其一即可行权：（1）营业收入：2022-2024年营收分别不低于24/31/40亿元，分别同比+33%/29%/29%；或（2）净利润：2022-2024年净利润分别不低于5.0/6.2/7.8亿元，分别同比+25%/24%/26%（此处“净利润”指归母并剔除股份支付费用影响后的净利润值）。

此次股权激励摊销产生总费用0.50亿元，分别于2022-2025年摊销0.15/0.22/0.11/0.03亿元，若考虑股权支付费用影响，公司2022-2024年保底归母净利润为5.15/6.42/7.91亿元。

业绩持续快速增长，新能源等下游贡献主要增量：怡合达作为国内稀缺的FA自动化零部件一站式供应商，近五年业绩复合增速维持在40%以上，处于快速发展阶段。

2022Q1收入同比+53%，归母净利润同比+64%，新能源等新兴下游贡献主要增量，有效平滑了通用自动化行业的景气波动。

公司地处华南，2021年50%以上的收入都由华南地区贡献，30%+的收入来自华东，受华东疫情影响相对较小。

智能制造与自动化是大势所趋，打开长期市场空间：长期看，智能制造及工业自动化是大势所趋，而FA自动化一站式供应凭借其“模式优越性”，能够很好的解决非标零部件采购行业痛点（即多品类低价值的零散非标订单，设计和采购效率极低），未来成长性突出。

此外怡合达业内主要竞争对手及追赶对象仅有日本米思米，竞争格局十分明朗。

随着怡合达在产品品类和供应链管理等方面实力增强，我们十分看好其在国内FA自动化领域市场份额的不断提升。

盈利预测与投资评级：考虑到公司的成长性，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.9/8.5/11.4亿元，当前股价对应PE分别为54/38/28倍，维持“增持”评级。

风险提示：国内工业自动化发展不及预期，原材料大幅涨价。