国泰君安-拼多多-PDD.US-2022年盈利能力提升将推高估值，“收集”-220602

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　　四月中国消费数据普遍转弱，预计五月将维持疲弱。根据中国国家统计局公布的数据，网购实物商品百分比达到23.8%，同比上升1.6个百分点。成交总额方面，食品增速最为强劲（12.9%），其次为日用品（6.3%）及服饰（-1.7%）。
　　要点：1)拼多多公司(“拼多多”或“公司”)2022年第一季度的业绩超越我们预期及市场一致预期。公司收入及盈利均好于我们预期。2)拼多多2022年第一季度的收入超出我们预期7.6%。当前正是拼多多的转型期，我们认为拼多多仍需时日将其增长驱动由用户规模快速增长转为用户价值释放。3)我们维持公司毛利率将在今年扩张的观点。4)得益于出色的经营能力，公司的运营费用率录得同比下降，并且总运营费用连续两个季度同比下降。销售及推广费用预期将以较慢速度增长，研发费用率未来可能会随着公司策略的升级而加速上升。5)公司2022年第一季度录得GAAP利润和非GAAP利润，盈利能力稳步提升。
　　上调目标价至70.00美元，并维持投资评级为“收集”。公司盈利能力的提升将增强其对于投资者的吸引力，稳定的财务状况可能带来估值向上修复的潜力。我们的目标价相当于6.9倍2022财年预测EV/GP或24.6倍2022财年预测非GAAP市盈率。