西南证券-美畅股份-300861-工艺湛美，畅享溢利-220531

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推荐逻辑：1）切片环节薄片化、细线化趋势]下，单GW线耗较去年增长25%以上，同时硅片产量提升，故金刚线需求快速增长。

行业整体供不应求，预计年内金刚线价格总体持稳。

2）与隆基等先进切片产能深度绑定，推动公司细线化迭代与市占率持续领先行业，并享受细线溢价。

当前公司出货以36线为主，拥有10%的溢价。

3）公司作为金刚线行业龙头，市占率超50%，规模效应明显；单机十二线技改完成，成本与费用有望进一步摊薄。

黄丝即将投产，保障公司在细线方面成材率、良率的优势，成本优势将更为显著。

硅片切割大尺寸+薄片化+细线化趋势，金刚线行业迎来规模与技术红利。

短期硅料价格高价加速切片薄片化与细线化趋势；长期来看N型硅片将下降至120μm乃至更薄，也需更细线径以降本。

线径下降，微粉直径变小，二者带来切割力下降；叠加薄片化趋势，当前每GW切片线耗已提升至50-55万千米，金刚线需求加速增长，规模红利已至。

我们计算至2025年金刚线市场规模超85亿元，4年CAGR27.8%。

另一方面，大尺寸+薄片化+细线化，切片中易出现碎片断线、崩边等问题，良率风险增加，工艺壁垒提升，因此金刚线配合切片设备与工艺共同迭代。

我们认为成本控制能力强、拥有黄丝/母线生产工艺的龙头企业有望率先享受当前技术红利。

公司为金刚线龙头，凭借研发+原材料自产+产能规模优势，盈利稳居行业首位。

公司拥有母线和黄丝自产能力；与奥钢联共同研发黄丝拉拔技术，提高母线成材率与质量，并降低原材料成本。

公司成立以来产能快速扩张，市占率超50%，至2021年末产能达7000万千米，助力公司取得成本优势，单位成本下降至17元/千米，为行业最低水平。

黄丝即将量产，产能持续扩张，公司成本与技术优势显著。

在与奥钢联共研黄丝的基础上，公司投建6000吨黄丝产能，一期2000吨将于22年6月投产，满足1.5亿千米母线需求。

母线与黄丝完全自供后成本有望继续下降15%以上；年内公司产能提升至1亿千米以上，也对降本有积极贡献。

凭借大客户优势，当前公司出货以36线为主，享受10%的溢价空间。

盈利预测与投资建议：黄丝产能释放，公司生产成本下降。

细线出货与占比领先行业，享有溢价优势。

预计未来三年归母净利润CAGR为34.31%，给予公司2022年35倍PE，目标价111.65元，维持“买入”评级。

风险提示：全球光伏装机需求不及预期；下游硅片产量不及预期；公司产能投建不及预期；原材料成本上涨，公司盈利能力下降；政策变化的风险。