东方财富证券-韵达股份-002120-动态点评：解锁条件达成，经营有望边际改善-220601

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（以下内容从东方财富证券《动态点评：解锁条件达成，经营有望边际改善》研报附件原文摘录）
　　韵达股份(002120) 　　【 事项】 　　公司发布了《关于第三期限制性股票激励计划第二个解锁期解锁条件成就的公告》，董事会认为解锁条件已达成，同意按照相关规定对 294 名激励对象办理相关解锁事宜。 第三期限制性股票激励计划首次授予日为2020 年 5 月 11 日，授予对象 350 名，授予股票 390.38 万股，授予价格 15.63 元/股，第二个锁定期将于 2022 年 5 月 29 日届满。 本次解锁股份数量 212.53 万股，占公司总股本 0.07%。同时，公司将对已获授权但尚未解除限售的 24.42 万股限制性股票开展回购注销工作，回购价格为 12.14 元/股。 　　公司发布了《关于第四期限制性股票激励计划第一个解锁期解锁条件成就的公告》，董事会认为解锁条件已达成，同意按照相关规定对 339 名激励对象办理相关解锁事宜。第四期限制性股票激励计划首次授予日为2021 年 5 月 28 日，授予对象 356 名，授予股票 634.93 万股，授予价格 7.92 元/股，第一个锁定期将于 2022 年 6 月 18 日届满。 本次解锁股份数量 301.88 万股，占公司总股本 0.1%。同时，公司将对已获授权但尚未解除限售的 25.83 万股限制性股票开展回购注销工作，回购价格为7.97 元/股。 　　 【评论】 　　第三期股票激励计划第二个解锁期，以及第四期股票激励计划第一个解锁期的解锁条件中，公司业绩考核指标均为：以2020年完成快递业务量为基数，2021年完成快递业务量增速不低于30%；或以2020年营收为基数， 2021年营收增速不低于同行业上市公司平均增长率。公司2021年完成快递业务量184.02亿件，较2020年完成快递业务量141.44亿件，增速为30.1%，满足解锁业绩考核条件。 以上两个计划，本次解锁股票占公司总股本分别为0.07%和0.1%，回购所需资金分别为296.5万元和205.9万元。 解锁股票占公司总股本比例较低，因此我们预计，本次解锁对市场的影响相对较小。 　　业务量方面， 受山西疫情影响，公司4月业务量和份额同比有所下滑。随着疫情好转和复工复产推进，公司日常运营将逐步恢复正常。 5月行业已有部分复工，快递企业运营好于4月。后续随着相关支持政策出台，商贸企业和电商平台有望通过发放消费优惠券等方式，拉动购物销售额增长，从而带动快递业务量增长。因此我们假设，全行业快递业务量5月同比降幅较4月收窄， 6-12月同比增速将恢复至2021年30%的水平，公司市占率也将恢复至2021年17%的水平， 2022-2024年，公司业务量增速分别为20%、 23%、 21%。 　　价格方面， 2022年1月，国家邮政局出台《快递市场管理办法（征求意见稿）》，将引导行业良性竞争，快递单价有望保持升势。我们假设， 2022-2024年，公司单件派费每年提升0.05元。成本方面， 业务量持续增长将带来规模效应，单件成本有望保持下降趋势。我们假设， 2022-2024年，公司单件中转成本分别为0.79元、 0.78元、 0.77元。 　　根据上述假设，我们预计， 2022-2024年，公司营收分别为512.1亿元、 640.2亿元、 787.5亿元，同比增速分别为22.7%、 25.0%、 23.0%；归母净利润分别为23.9亿元、 36.1亿元、 48.8亿元，同比增分别为62.2%、 50.7%、 35.3%。对应当前股价， PE分别为21.9倍、 14.5倍、 10.7倍。 看好公司疫情恢复后经营边际改善，公司作为电商快递龙头所具备的规模优势、提价和成本优化能力，维持“增持”评级。 　　【 风险提示】 　　快递业务量增长低于预期； 行业竞争激烈程度超预期； 成本上涨超预期。