开源证券-海伦司-9869.HK-港股公司首次覆盖报告：定位年轻群体社交空间，轻量模型驱动快速扩张-220601

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中国最大的线下连锁酒馆网络，定位年轻人的社交空间海伦司是中国最大的连锁酒馆，截至2021年底拥有782家线下酒馆。

公司聚焦年轻群体打造线下社交空间，通过轻量化门店模型和标准化运营方式实现快速扩张，我们预计公司2022归母净利润由亏转盈为1.8亿元，2023、2024年归母净利润5.1、8.4亿元，对应EPS0.14、0.40、0.66元，2023、2024年同比增速190.3%、63.8%。

当前股价14.06港币分别对应2022/2023/2024年87.1/29.7/18.2倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

绝对低价锁定目标客群，轻量门店模型驱动快速复制酒馆本质在于酒水零售，海伦司低门槛定价叠加精准营销锁定年轻群体，通过轻量化运营及标准化门店实现快速扩张。

品牌层面，海伦司凭借绝对低价策略锁定价格敏感的年轻群体，所有瓶装啤酒的售价均在10元以内；产品层面，海伦司通过自有产品为主的产品组合提高毛利率；门店层面，通过精简SKU及“好商圈、差位置”的差异化选址策略降低人员和租金开支，结合标准化运营实现快速复制。

从门店模型看，受制于营业时长及社交场景下消费者停留时长原因，海伦司单店营收、坪效及翻台率低于餐饮行业，主要通过连锁扩张驱动整体效益提升，2021年海伦司翻座率为2.1次/天，低于海底捞的3.0次/天（翻台率）和太二的3.4次/天。

高效模型助力快速扩张，预计门店中期空间2000家以上我们从目标客群及门店选址两个角度对海伦司门店增长空间进行测算，从目标客群出发，海伦司针对18-25岁以高校学生为主的年轻群体，从门店分布看，目前海伦司近60%的门店选址在高校附近，假设未来高校门店/商圈门店的数量比例保持不变，悲观/中性/乐观情景下展店空间分别对应1900/2600/3300家。

此外，海伦司积极拓宽线上电商平台和自有渠道，未来或成为第二增长曲线。

风险提示：门店扩张及新店表现不及预期、食品安全风险、原材料成本上涨、疫情扰动、宏观经济增长放缓。