国盛证券-建筑装饰行业周报：继续推荐新型电力系统与保障房建设主线-211219

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【本周核心观点】11月地产降幅收窄，基建继续下行，制造业延续修复，固投整体下滑2.4%，经济下行压力仍大。

相比18、20年稳增长，我们认为本轮稳增长形势已发生重要变化，在今年地产企业信用危机频发背景下，明年地产投资预计压力较大，需要基建投资较以往加大强度，以营造“平稳健康的经济环境”迎接下半年重要会议召开。

本周财政部表示明年专项债券发行要做到“早、准、快”，提前下发22年1.46万亿专项债额度，财政积极发力可期，有望支撑明年上半年基建投资改善，建筑板块有望迎估值提升动力，重点看好三大方向：1）新型电力系统建设：电力基建投资效率较高、当前需求大，有望成稳增长重点发力方向，重点推荐和关注绿电建设及运营央企龙头中国电建（22PE12X）、中国能建（22PE12X），民营配网EPCO龙头苏文电能（22PE27X），企业能效管控专家安科瑞（22PE31X）；2）保障房建设：保障房有望成为明年共同富裕、稳增长重要抓手之一，装配式、绿色建筑在保障房领域应用广泛，有望加快发展，重点推荐装配式建筑领域钢结构加工龙头鸿路钢构（22PE20X）、精工钢构（22PE10X）、华阳国际（22PE10X），关注BIPV/BAPV标的龙元建设。

3）低估值蓝筹：当前建筑央企整体估值处于历史最低区间，基建预期改善有望促估值修复，重点推荐和关注中国交建（22PE6X）、中国化学（原料用能不纳入能源消费总量控制，利好新型煤化工行业发展，22PE11X）。

此外，持续推荐积极布局林业碳汇的东珠生态（22PE12X）。

本轮“稳增长”有何不同：地产投资或“韧性不在”，基建加力必要性提升。

财政积极有望支撑明年上半年基建改善。

2018年以来，基建投资基本处于3%以下的低位增长，即使在经济面临较大下行压力的2018年7月与2020年疫情爆发时期，政策也仅是边际温和放松，对基建投资“托而不举”，我们认为一个很重要的原因是房地产投资在18-20年保持了较强的韧性（基本维持10%左右增长），通过基建投资大幅加码来稳增长的必要性降低。

但当前地产形势与前几年相比已发生重大变化，明年地产投资预计将存收缩压力、韧性难在，我们分析主要因：1）“房住不炒”总基调及房产税立法推进影响居民对未来房价预期，购房需求预计将继续走弱。

2）多个大型民营房企经营已发生重大困难，失去投资能力。

3）参考2014-2016年地产调控周期，从政策调整至投资触底回升约13个月，预计此次行业基本面触底仍需更多政策和时间。

在地产投资“失去韧性”的情况下，基建投资需要加大力度才可对冲地产投资的下行。

同时考虑到明年重要会议将在下半年召开，需要营造“平稳健康的经济环境”，基建投资在上半年发力的必要性进一步提升。

近期中央经济工作会议已提出“要适度超前开展基础设施投资”，本周财政部在国新办吹风会上也表示，明年专项债券发行要把握好三个字：早、准、快，即准备工作要“早”、发行时机要“准”，资金使用要“快”，预计明年财政发力将明显前置。

此外会议披露近期已下达22年专项债提前批额度1.46万亿元（2021年提前批额度到3月份才下达），叠加今年后三个月加速发行但部分还未使用的专项债资金，有利于明年初尽快形成实物工作量。

有关隐性负债表述为“风险稳步缓释，风险总体可控”，表明隐性负债化解取得阶段性成果，后续既要坚决遏制新增，又要稳妥推进防范处置衍生的风险。

整体看，明年财政有望保证支出强度，加快支出进度，推动上半年基建投资改善，建筑板块有望迎估值提升动力。

当前我们重点看好“稳增长”三大方向：1）新型电力系统建设：电力基建投资效率较高、当前需求大，有望成稳增长重点发力方向，重点推荐和关注绿电建设及运营央企龙头中国电建、中国能建；民营配网EPCO龙头苏文电能、企业能效管控专家安科瑞；2）保障房建设：中央经济工作会议重点强调要推进保障性住房建设，保障房有望成为明年共同富裕、稳增长重要抓手之一，装配式在保障房领域应用广泛，有望加快发展，重点推荐装配式建筑领域钢结构加工龙头鸿路钢构（已协助多个钢结构保障房项目落地）、装配式设计龙头华阳国际（预计20年保障房相关设计收入2-4亿元）、中国建筑（保障房市场竞争力强）、上海建工（上海地区保障房建设龙头）、中国建筑国际（上半年内地保障房定向回购类订单占比87%）；3）低估值蓝筹：当前建筑央企整体估值处于历史最低区间，基建预期改善有望促估值修复，重点推荐和关注中国交建、中国中铁、中国铁建、中国化学（原料用能不纳入能源消费总量控制，利好新型煤化工行业发展）、中国中冶。

11月地产略有改善，基建继续下行，制造业延续修复。

1-11月全国固定资产投资同比增长5.2%（较2019年同期增长7.9%），两年复合增速3.9%，与1-10月两年复合增速持平，从结构上看11月地产投资下滑幅度有所收窄，基建投资下行，制造业投资则继续修复。

具体来看：1）基建：1-11月基建投资不含电力口径/全口径分别同比增长0.5%/-0.2%（较2019年同期分别增长1.5%/3.1%），两年复合增速分别为0.7%/1.5%，较1-11月两年复合增速分别持平-0.1/-0.4个pct，基建仍呈回落趋势。

当前政策已转向稳增长，财政部近期提前下发22年专项债额度，叠加今年末未使用专项债结转，明年初基建投资有望明显改善。

2）房地产：1-11月全国房地产开发投资同比增长6.0%（较2019年同期增长13.2%），两年复合增速6.4%，较1-10月两年复合增速回落0.3个pct，单月看地产投资下滑4.3%，幅度略收窄1.1个pct；商品房销售面积同比增长4.8%（较2019年同期增长6.2%），两年复合增速3.0%，较1-10月两年复合增速回落0.6个pct，11月单月下滑14%，降幅收窄7.7个pct；销售额同比增长8.5%（较2019年同期增长16.3%），两年复合增速7.8%，较1-10月两年复合增速回落1.0个pct，11月单月下滑16.3%，降幅收窄6.3个pct；房屋新开工面积同比下降9.1%（较2019年同期下降10.9%），两年复合增速-5.6%，较1-10月两年复合增速-0.4个pct，11月单月下滑21%，降幅收窄12.1个pct；房屋竣工面积同比增长16.2%（较2019年同期增长7.7%），两年复合增速3.8%，较1-10月两年复合增速提升1个pct，竣工有所加速。

总体看11月地产各项指标单月数据边际略有改善，但仍处于历史低位，后续触底向上形成趋势预计还需时间。

3）制造业：1-11月制造业投资同比增长13.7%（较2019年同期增长9.7%），两年复合增速4.7%，较1-10月两年复合增速提升0.7个pct，延续修复趋势，往后看，结合中央经济工作会议强调“要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目”等表述，结合前期利润高增的支持下，预计2022年制造业投资有望延续修复趋势。

十八部委发文推“无废城市”，绿色建筑再迎政策支持。

生态环境部等18部门联合印发《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》，目标推动100个左右地级及以上城市开展“无废城市”建设，推动城市全面绿色转型，为实现碳达峰碳中和、建设美丽中国作出贡献。

其中要求建筑行业加强全过程管理，推进建筑垃圾综合利用，具体措施为：大力发展节能低碳建筑，全面推广绿色低碳建材，推动建筑材料循环利用。

以保障性住房、政策投资或以政府投资为主的公建项目为重点，大力发展装配式建筑，有序提高绿色建筑占新建建筑的比例。

推行全装修交付，减少施工现场建筑垃圾产生等。

此前中共中央、国务院已经印发《关于推动城乡建设绿色发展的意见》，从顶层规划角度推动建筑业低碳化发展，本次政策进一步从部委执行层面对建筑业垃圾固废处理等提出要求，有望推动万亿绿建市场加速发展。

当前绿色建筑、装配式建筑行业景气度高，政策推动强化中长期发展趋势，重点推荐装配式钢结构加工龙头鸿路钢构、钢结构工程龙头精工钢构、装配式设计龙头华阳国际，BIPV/BAPV是实现低碳建筑重要方式，重点关注龙元建设。

投资建议：相比18、20年稳增长，我们认为本轮稳增长形势已发生重要变化，在今年地产企业信用危机频发背景下，明年地产投资预计压力较大，需要基建投资较以往加大强度，为营造“平稳健康的经济环境”迎接下半年重要会议召开，财政积极发力可期，有望支撑明年上半年基建投资改善，建筑板块有望迎估值提升动力，重点看好三大方向：1）新型电力系统投资效率较高，有望成为重点发力方向，重点推荐中国电建、中国能建、苏文电能、安科瑞；2）保障房加快推进，装配式建筑、绿色建筑有望显著受益，重点推荐鸿路钢构、精工钢构、华阳国际，关注BIPV/BAPV标的龙元建设；3）低估值蓝筹：重点推荐中国交建、中国化学。

此外，继续推荐积极布局林业碳汇的东珠生态。

风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。