东吴证券-东吴策略·掘金组合：5月PB~ROE策略超额收益11%-220601

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5月PB-ROE策略超额收益11%当前市场内热外冷，反转仍需等待。

随着上海疫情好转，稳增长政策落地明显加速，5月市场明显反弹，上证综指全月涨4.6%，主动偏股型公募基金平均收益率4.4%，机构收益与市场整体基本持平。

东吴策略构建的成长和价值组合中，价值型组合PEG和PB-ROE、以及成长组合中不变脸的次新、十倍股个股组合获超额收益。

PB-ROE策略领跑，5月超额收益达11%。

在衰退期或萧条期，即信用收缩、企业盈利下行阶段，市场处于下跌或者震荡市中，市场寻求估值和盈利匹配度，PEG和PB-ROE一般表现较好，详见《不见森林：价值、成长、动量策略适用环境》（20220518）。

其中PB-ROE超额收益明显，往往对应货币宽松但尚未传导至信用的萧条期，5月PB-ROE策略超额收益达11%，表现领先所有策略组合，与历史经验相符。

若信用改善，成长型策略占优；反之，维持PB-ROE、高股息策略。

随着疫情持续向好、上海全面复工复市、国内稳增长政策落地见效，如果实现宽货币向宽信用传导，市场风格或将转向成长，十倍股、次新股策略有望占优；若目前情形延续，PB-ROE和高股息策略仍是更优选择。

风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。

各类组合及股票池构建成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。

适用环境：小市值占优，此外震荡市中，量化次新策略组合表现更优。

5月涨幅居前个股：华亚智能、安集科技（不变脸的次新）；康华生物、惠泰医疗（量化次新）。

成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。

个股组合适用环境：市场整体持续上涨；基金经理组合适用环境：大市值占优，2016年后超额收益持续上行。

5月涨幅居前个股：荃银高科、兆易创新（个股组合）；三棵树、广联达（基金经理组合）。

价值型策略1：高股息。

适用环境：市场大幅上涨过后的下跌和震荡期。

5月涨幅居前个股：中国神华、陕西煤业、一汽解放。

价值型策略2：PEG&PB-ROE。

PEG策略优化，适用环境：市场整体上行或震荡，小市值占优时表现相对更好；PB-ROE适用环境：熊市或者震荡市。

5月涨幅居前个股：康华生物、妙可蓝多（PEG）；双环科技、晨光新材、天齐锂业（PB-ROE）。

风险提示：企业盈利不及预期，筛选标准在新的市场条件下可能失效等。