国盛证券-蔚蓝锂芯-002245-国产替代趋势下的全球工具电芯龙头，量利齐升成长可期-220601

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19年收购天鹏电源，聚焦动力工具电池。

蔚蓝锂芯的前身澳洋顺昌成立于2002年，起家业务为金属物流配送，于2008年在深交所上市。

2019年，公司实现对天鹏电源的全资收购，2020年底公司正式更名蔚蓝锂芯，突出新能源业务特点，做大做强锂电池业务。

无绳化、轻量化成为电动工具的发展趋势，带动对锂电池需求的快速增长。

21年全球电动工具出货25.5亿颗，预计到25年将达到49.3亿颗，CAGR=18%。

从下游应用来看，欧美为电动工具的主要市场，约占全球需求量的70-80%。

全球电动工具厂商以TTI、博世、史丹利百得、牧田这4家为主，占全球一半以上的市场份额，竞争格局也较为稳定。

电动工具电池国产替代加速，蔚蓝锂芯全球市场份额第二。

从电动工具电芯的竞争格局来看，日韩品牌三星SDI、LG装机份额出现下滑趋势，为国产圆柱电池快速发展提供机会，加速替代进口。

蔚蓝锂芯从2019年占装机总额的9.9%提升到2020年的15%，已达到全球市占率第二的水平。

持续开拓电踏车、吸尘器、便携式储能等下游场景，第二成长曲线打开公司增长新空间。

公司在电动工具领域已经成为行业龙头，后续将有望持续进行产品创新拓展，开拓电踏车、吸尘器、便携式储能等多个新应用场景，为公司的长期成长打开新空间。

电踏车等应用场景所使用的电池性能要求更高，产品售价和盈利会更好。

公司具有量利齐升的逻辑：量的维度，公司和下游头部客户深度合作签订长单，公司产能快速扩产下，销量高增长可期。

盈利的维度，公司高倍率和21700型号产品出货占比提升，产品均价和盈利有增长预期。

公司客户结构优质，已成功导入全球前4大电动工具厂商，其中和史丹利百得22-24年签订6.5亿颗左右的长单，和博世22年8700万颗的订单。

我们预计公司21-23年底电芯产能将分别达到7/13/19亿颗，产销有望持续高速增长，在全球市场的份额将进一步提升。

从产品结构来看，公司18650型号的高倍率电芯及21700型号电芯产品陆续投放，在产品结构的比例有望持续提升，从而带动公司产品均价和盈利向上。

盈利预测与估值：我们预计公司22-24年分别实现营收102.38/143.26/177.80亿元，同比分别增长53.3%/39.9%/24.1%；分别实现归母净利润10.24/15.88/21.51亿元，同比分别增长52.8%/55.0%/35.5%；对应PE估值分别为19.2/12.4/9.1倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期。

上游原材料价格波动风险。

公司产能建设及投放不及预期。