中原证券-三角防务-300775-模锻件高速增长，向下延伸零部件加工拓宽产业链-220601

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投资要点：公司2021全年实现营收11.7亿元，同比增长90.7%；归母净利润4.1亿元，同比增长101.7%。

2022年一季度实现营收4.3亿元，同比增长127.1%；归母净利润1.4亿元同比增长89.6%。

受益航空装备需求增长，模锻件业务持续高增长公司主营业务比较简单，2021年公司营业收入结构几乎全是航空锻件。

2021年锻件营业收入11.48亿，同比增长94.97%，占营业收入比例为97.9%，其他业务营业收入0.25亿，占营业收入比例为2.1%。

锻件业务中模锻件营业收入11.14亿，占营业收入比例为95.05%，自由锻件营业收入0.33亿，占营业收入比例2.85%。

2021年公司交付模锻件4029件，同比去年增长98.64%。

公司通过400MN模锻液压机、300MN等温锻造液压机生产线、31.5MN快锻机组形成高低搭配，全领域涵盖了在役、在研大中型航空飞行器对锻件研制的需求。

与环轧生产线共同形成飞机结构件、发动机盘件、发动机环件多品种的锻件产品供应能力，实现国之重器的全面多点满载运营。

2021年公司积极抢占国内锻件产品市场份额，在巩固已有市场份额的同时，继续挖掘市场潜力，以稳定可靠的产品质量巩固老型号订单，以新品研发带动销售额的提升，公司的各项产品得到新老客户的广泛认可。

受益航空装备升级换代加速，锻件需求快速增长，特别是应用于新一代航空装备的大中型锻件需求占比不断提升，航空锻件市场整体上呈量价齐增的良好局面。

公司400MN模锻液压机是目前我国自主研制、开发、目前世界上最大的精密模锻液压机，解决了新一代航空装备需要的大尺寸、高强度、高精度的模锻件制造难题。

公司借助400MN大型模锻液压机设备，参与了新一代战斗机、大型运输机等航空装备重要型号的整个阶段。

未来随着主机厂新一代航空装备的量产，公司大中型模锻件业务仍将持续高速增长。

公司毛利率稳步上升，盈利能力强，现金流较好2021年度公司整体毛利率为46.66%，同比上升1.7个pct，主要是产品结构变化导致，2021年拳头产品模锻件毛利率47.27%，同比小幅上升1.24%，占营收比例继续提高到95%，带来毛利率上升1.7pct。

自由锻产品毛利率一般仅26%左右，远低于模锻产品。

2021年公司整体净利率35.17%，同比上升1.92个pct。

2021年公司加权ROE为18.73%，比去年提升7.65个pct。

2021年公司经营现金流入净额3.73亿，同比转正，经营现金流同比去年大幅改善。

公司定增向下游航空零部件精密加工延伸，扩宽产业链助力公司可持续发展为了进一步完善公司业务布局与产品结构，扩大自身竞争优势，公司申请向不特定对象发行可转换公司债券，募投项目先进航空零部件智能互联制造基地已于2021年开工建设，项目将建设航空精密零件数字化智能制造生产线和飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线，利用互联网先进制造技术手段，有力提升航空关键设备制造能力。

以延伸锻件产业链、拓展航空零部件精密加工业务为目标，不断提升数控加工装备实力及零部件加工的智能化水平和生产效率。

公司由模锻件加工，向下游延伸到航空零部件精密加工，拓宽了公司产业链范围，助力公司持续发展。

盈利预测与估值鉴于公司是航空大中型锻件的核心供应商，受益新一代航空装备量产，大中型锻件量价齐增，增长持续性较好，同时，切入公司下游航空零部件精密加工，延伸产业链，助力公司未来可持续发展。

我们预测公司2022年2024年营业收入分别为18.09亿、24.3亿、31.49亿，归母净利润分别为6.41亿、8.7亿、11.55亿，对应的PE分别为30.65X、22.59X、17.01X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1：航空装备需求、交付不及预期；2：航空零部件加工渗透不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：行业竞争加剧，市场份额减少。