天风证券-中国海外发展-0688.HK-风华四十年，精业方致远-220601

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高能级：延续稳健投资理念，资源聚焦核心城市公司深耕高能级核心城市，逐渐完成全国优质城市群布局。

销售方面，公司2021年实现销售金额3695亿元，同比+2.43%，全口径销售规模居行业第六（克而瑞数据）；分区域看，公司项目销售已遍及全国主要省份。

拿地方面，公司拿地态度积极，长期维持高拿地强度，近三年平均拿地面积1200万平，平均总地价1400亿元。

同时，公司坚持推进“蓝海战略”，多渠道获取大宗优质土地，2021年下半年逆周期拿地37幅，全口径面积675.8万平，为公司的长效发展提供有力支持。

土储方面，公司土储规模健康，预计可满足未来约3年的土地需求；整体布局结构良好，环渤海和珠三角（含中国香港）经济圈土储占比达52%。

利润王：强费用控制，低融资成本2011-2021年，公司总营收和归母净利润CAGR分别为19.88%和12.67%。

2021年，公司实现归母净利402亿元，稳居行业第一；加权ROE为12.21%，高于行业整体水平。

“利润王”的背后是公司领先行业的毛利率、强大的销售管理费用控制水平和央企背景带来的低融资成本。

公司负债结构健康合理，短期偿债压力较小，评级连续多年为内房股最高投资评级。

稳健的财务基础与合理的杠杆水平下，公司“三道红线”稳居绿档。

瞻未来：多元业态驱动，加速释放能量公司实践“今天、明天、后天”的战略业务结构，立足“今天”的主业住宅开发，把商业资产管理作为面向“明天”的成长型业务，同时积极进军养老、教育、物流、科技等产业领域，为“后天”培育新的增长点。

2021年，公司商业物业收入为51.7亿元，同比+17.4%；新增18个商业项目投入运营，商业项目运营建筑面积达577万平，同比+19.2%。

公司预计至2025年，其商业资产管理业务将实现人民币120亿元的收入目标。

投资要点与盈利预测公司隶属于中国建筑集团有限公司，国资背景优势突出。

近年来，公司完成主流城市项目布局，销售规模稳定增长；坚持推进“蓝海战略”，持续保持高拿地强度。

财务方面，公司费用控制强、融资成本低，盈利能力远超同业。

“今天、明天、后天”的战略指引下，公司不断开拓多元化业务，探索第二条增长曲线。

我们认为，作为行业龙头之一，公司有望充分把握行业结构调整机遇，稳健发展，逆势上涨。

我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为424、455、506亿元，同比增长5.60%、7.32%、11.24%；摊薄EPS分别为3.87、4.16、4.63元，5月31日股价对应PE分别为4.99、4.65、4.18倍。

根据相对估值法，我们给予公司目标价29.27港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期；公司项目施工及销售回款不及预期；公司商业物业及其他多元业务拓展不顺。