安信证券-白酒行业：何为次高端？成长赛道空间广阔，龙头混战各有看点-220601

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■看本质：何为次高端？能够满足消费者心理安全感的品牌。

白酒兼具物质和精神双重属性，相较于高端白酒品牌，次高端品牌也能够满足消费者的精神需求，主要由于存在一种主宾之间的心理补偿机制：次高端产品凭借产品本身的内涵价值弥补了价格上的不足，实现了在面子消费中的性价比，其根本是在价格不能一步到位的同时满足了消费者心理安全感，是一种心理补偿机制的体现。

■复盘过往：次高端在03-12年的发展复盘。

次高端快速成长原因：1）经济高增抬升白酒需求，固定资产投资繁荣商务活动；2）高端价格不断上行打开次高端价格天花板；3）厂商加大对次高端价格带的布局。

泡沫破裂原因：1）投资驱动政商消费需求大增，大众消费基础薄弱；2）精耕细作程度低，终端建设不足；3）三公消费挤破高端泡沫，高端价格快速下行。

■再看今朝：强劲基本面带动的次高端复苏。

泡沫破裂后，企业纷纷反思过去发展过程中存在的问题，积极协助渠道去库存，理顺发展思路。

此时大众消费和消费升级成为经济增长的重要推动力，叠加渠道推力足+全国化+酱酒入局，次高端持续扩容。

具体来看，全国化次高端企业凭借强大的品牌力通过招商铺货首先完成全国化。

区域次高端企业在省内受益于品牌根基强大，能够因地制宜积极调整营销和渠道政策，在省外可以通过样本市场复制的形式开拓新市场。

而酱酒次高端企业则是在此轮“酱酒热”中，凭借较高的渠道利润，促进量价齐升，推动品牌力持续发展。

■展望未来：次高端方兴未艾，大有可为。

次高端品牌近年来层层递进的营销策略和渠道打法使其品牌力不断上升，同时高端名酒不断提价打开次高端价格带上升空间，而消费升级趋势使得次高端白酒市场容量扩大，拉动次高端白酒走进量价齐升的扩容模式。

次高端行业未来主流价格带发展两大趋势：一是主流价格带从300元上涨，未来500-600元价格带将成为新战场；二是价格带内产品逐渐丰富。

■看竞争：品牌壁垒和渠道壁垒的碰撞。

目前次高端品牌的竞争主要集中在区域强势品牌和全国化品牌的竞争，就现状而言是名酒渗透地方和区域龙头周边探索。

从趋势来看，全国品牌区域渗透和区域品牌不断外延，二者共存的格局将是大概率事件，在未来行业集中化趋势中，消费者培育是二者需要解决的首要问题。

■看公司：次高端酒企禀赋各异，发展路径因势利导。

全国化次高端：顺周期渠道扩张，天花板高弹性强。

受益于强大深厚的品牌力，其发展路径目前仍处于布局空白市场阶段，通过招商或亲自运作等方式开拓新市场，全国化品牌业绩天花板高于区域龙头。

区域次高端：深耕基地市场，经营稳健抗风险能力强。

中档酒业绩增速与GDP增速更契合，中档酒过去的高速发展为次高端打下良好基础。

从业绩角度出发，区域龙头的业绩增长凭借大本营市场的渠道深耕，并步步为营在省内实现全覆盖、省外逐步扩张，较高的成功可能性为未来业绩发展提供稳定性。

■投资建议：把握复苏场景中的弹性和确定性标的。

我们认为未来全国化次高端和区域龙头会共存共荣，长期来看具有强品牌、高运作的企业均有较好的投资机会，站在2022年，全国次高端和区域龙头或有节奏之别。

在2022年上半年整体经济承压，此时扩张型的全国次高端品牌景气度较区域型企业弱，体现出来全国化次高端降速明显，而区域龙头景气边际向上。

在场景持续复苏、经济向好时，次高端渠道扩张带来的成长性则能体现出来高性价比，建议以“疫情+刺激”当作一轮完整周期寻找基本面和竞争力强化了的行业和公司。

我们建议次高端白酒板块应按照场景复苏和财富效应演绎逻辑依次布局区域次高端和全国次高端，区域酒推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒；次高端已经超跌但基本面要看经销商信心恢复进度，重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊。

■风险提示：经济下行及疫情反复风险、招商铺货不达预期、区域竞争格局恶化。