天风证券-华伍股份-300095-具备风电、军工双翼，制动器龙头乘风而起-220601

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1、公司介绍：公司最早成立于1992年，产品链不断拓展，目前公司主营业务主要可分为工业制动器、航空工装及零部件、金属铸管件业务，其中前两者为目前主要增量。

1）公司业绩保持稳定增长，营业收入逐年增加，由2016年的5.94亿元增加至2021年的14.35亿元，年复合增长率为19.29%；归母净利润由2016年的0.46亿元增加至2021年的1.47亿元，年复合增长率为25.97%。

2）盈利能力方面，公司毛利率维持在35%左右，2022年第一季度净利率达到14.95%，相较于以往9%左右的水平有了明显的提升。

3）在费用方面，管理费用率和销售费用率降幅明显。

4）分业务来看，风电制动系统营收占比呈上升趋势，在2021年达到35.27%，已成为公司的主要营收来源。

2、制动器业务：公司为国内工业制动器龙头，产品大量广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、及建筑机械等领域，在风电领域市场占有率约45%。

我们认为，风电或将成为公司制动器业务最主要的增量方向，1）在风电制动器领域，公司已达到国际先进水平，风电偏航制动在全国范围内保持市场领先地位。

2）我们预计“十四五”期间风电年均新增装机容量在50GW以上，且制动器单位价值量有望随风机大型化趋势有所增加，头部公司优势更为明显。

3）是国内唯一一家西门子风电全球合格供方，有望打开海外市场。

3、军工业务：全资子公司安德科技是成飞公司、航发科技等知名企业的重要供应商，产品主要为工装、模具、发动机反推、机匣等。

目前主机厂产能扩张，航空零部件外协加工比例和数量将继续增长，安德科技有望充分受益。

另外随着某型号涡扇航空发动机定型批量生产，安德科技紧跟配套研发的机匣及反推产品将批量供应，公司将受益于该款发动机型号的上量。

4、盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为17.49亿、21.71亿、25.01亿，YOY为21.82%、24.13%、15.22%；归母净利润分别为2.50亿、3.61亿、4.51亿，YOY为69.62%、44.54%、24.89%。

我们看好公司的核心竞争力，选择2022年28.64X作为目标PE，目标市值71.60亿元，对应目标价为17.04元，维持“买入”评级。

风险提示：风电建设不及预期、原材料价格波动风险、商誉减值风险、竞争加剧带来的产品毛利率趋降风险、应收票据及应收账款风险、募投项目产能闲置、实施效果不达预期的风险。