天风证券-金融工程：海外文献推荐第226期-220601

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CTA（CommodityTradingAdvisor）策略为商品交易顾问策略，也称作管理期货策略，凭借与传统资产的低相关，当市场不确定性上升时，CTA策略的配置价值愈发凸显。

近年来，CTA策略的配置需求越来越大。

本文精选了几篇关于原油价格研究的海外文献，与各位投资者一同学习。

文献一：波动率对收益模型的影响：以原油为例本文表明，静态模型（各种预测变量始终具有相同的权重）并不是模拟原油价格变动的理想方法。

拟投资原油的投资者需要了解波动率如何影响各种预测变量在预测范围内对原油价格的影响程度。

具体而言，油价波动率的变化影响着原油收益与原油产量、价格动量之间的关系；原油价格波动越高，原油收益与产量、价格动量之间的负相关性越强。

一个结论是，尽管产量、价格动量和波动率对原油价格都很重要，但它们在不同时期的影响不同。

第二个结论是，由于在波动率较高时，投资者更有能力预测原油价格的大幅波动，因此当波动率较高时，投资者在原油市场的活跃度提高是明智的。

此外，从结果推断，当波动率较高时，基本面和技术面数据对工业金属、农产品和其他大宗商品市场的收益会产生更大的影响。

因此，当波动率较高时，投资者应该在这些市场中表现更加活跃。

文献二：原油期货市场中的仓储理论及金融环境的影响本文研究了库存和金融不稳定对原油市场基差的影响。

结果表明，第一，基差随着库存的增加而上升，并且在低库存时期这种效应更明显。

这验证了原油市场的仓储理论。

其次，基差随着金融不稳定而上升，这种影响在动荡的政权中更显著。

这些结论警示原油市场参与者：要根据基差变化（传统上称为供不应求或供大于求的信号）做出决策，且必须考虑其变化的根本原因。

文献三：使用蛙跳模型研究原油价格的短期与长期走势本文研究了不同周期下的油价变化。

历史数据表明，油价从一种状态跳到另一种状态，稳定停留一段时间，然后再次跳到一个新的状态，这种现象类似于“蛙跳”。

基于这一现象，我们提出了一个名为“leapfrog”的模型，估计每种价格状态的概率、价格和持续时间，以预测未来的油价。

我们发现，在不同周期下（每周、每月和每季度）分析油价得到了不同的结论：周期越短，价格可能跳跃的状态数量就越多，每个状态的持续时间越短，价格跳跃幅度越小。

基于这些发现，我们还研究了实际经济活动与油价之间的关联性，发现它因周期长度而异。

从短期到长期外推模型参数可能会导致预测的油价出现重大误差。

综上所述，对于一些商品或金融资产，最好是通过价格状态的变化来分析价格数据，而不是将价格视为一个连续的变量，并区分短期和长期的价格预测。

风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。