国元国际-时代天使-6699.HK-牙科+医美双赛道加持的本土正畸龙头-220531

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投资要点领跑我国隐形矫治高成长赛道，双寡头格局稳定中国拥有庞大的错颌畸形患者基数，但20年正畸治疗渗透率仅为美国的17%，随着国民口腔健康意识逐渐提高，我国正畸市场规模将快速扩大，根据灼识咨询的预测30年中国正畸市场规模将达到296亿美元。

隐形矫治器突破传统正畸疗法的限制，拥有美观、舒适度高、就诊时长短、频率低等多个优点，同时赋能专科医生，解决我国正畸医生短缺问题，提高医师的诊疗效率，给予医生更多采纳隐形矫治方案动力，供需两端刺激隐形矫治市场发展，根据灼识咨询预测30年我国隐形矫治市场规模将达到119亿美元，20-30年期间年复合增长率将达到23.1%，显著高于同期全球14.2%增长水平。

20年中国青少年及成人正畸治疗病例中分别约4.5%及38.9%使用隐形矫治器，同期美国使用率已分别达到16%及64%，我国隐形矫治器使用渗透率仍有较大提升空间。

目前中国隐形矫治解决方案市场高度集中，根据灼识咨询统计，以案例数来计算，前两大品牌21年占据了77%的份额，时代天使以41.1%份额排名第一。

行业准入技术壁垒较高，医生品牌粘性较强，时代天使和隐适美有望凭借先发优势持续保持领先地位。

深挖更针对亚洲患者正畸全价值链，正反馈机制构建护城河目前公司已拥有四款覆盖不同用户群的隐形矫治器，同时拥有最大的亚洲人种口腔数据库，赋能医生高效处理患者错颌数据，建立认可度，获医能力提升，21年底服务医生达到2.5万名，达成案例数18.32万例。

产品的效果与口碑积累需要5-6个矫治周期，耗时较长，因此新进入者无法在短期内完成案例数据的积累。

自研膜片材料和配件更适合亚洲人大多凸面型的错颌矫正，提出了专为亚洲普遍存在的复杂病例设计的具有专利和独特的矫治方案，本土成本优势凸显，快速抢占中国市场。

首次覆盖给予买入评级,目标价162.25港元时代天使深耕高速发展的隐形矫治行业，厚积薄发，本土龙头地位稳固，背靠松柏投资，口腔产业链资源丰富。

我们预测22-24年收入分别为16.81、23.53、30.03亿元人民币，分别同比增长32.2%、40.0%、27.6%，我们预测22-24年EPS分别为2.14、3.06、3.99元。

给予23年45倍PE，目标价162.25港元，较目前股价仍有21.35%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。